事件:
　　小鹏汽车2025 年4 月1 日公布2025 年3 月销量：2025 年3 月小鹏汽车共交付33,205 辆，同比+268%；2025Q1 累计交付94,008 辆，同比+331%。
　　投资要点:
　　2024Q4 营收超160 亿元，汽车毛利率连续6 个季度改善。2024Q4公司实现营收161.1 亿元，同/环比为+23.4%/+59.4%，其中车辆收入146.7 亿元，同/环比为+20.0%/+66.8%，同环比增长主要由于2024 年第四季度交付量的增加；服务及其他收入为14.3 亿元，同/环比为+74.4%/+9.7%，同比增长主要由于与大众汽车集团进行平台与软件战略以及电子电气架构技术战略合作有关的技术研发服务的收入增加所致，环比增长主要由于维修服务及汽车融资服务收入增加所致。2024Q4 营业利润亏损为15.6 亿元，亏损幅度同/环比收窄23.9%/15.7% ； 归母净利润亏损13.3 亿元， 同/ 环比收窄1.5%/26.5%；毛利率为14.4%，同/环比为+8.2pct/-0.9pct，汽车毛利率10.0%，同/环比为+5.9pct/+1.4pct。费用方面，销售及一般管理费用为22.8 亿元，同/环比为+17.5%/+39.3%，同环比增长主要由于销量上升带动向特许经营店支付的佣金增加所致；研发费用20.1亿元，同/环比为+53.4%/+22.9%，增长的主要原因是公司扩充产品组合以支持未来增长，与新车型开发相关的开支增加所致。
　　高阶智驾普惠，开创智能驾驶新赛道。2025 年， “智能化”尤其是“高阶智驾”已成为汽车行业的新赛点。从小鹏P7+开始，小鹏智驾基础硬件实现标配，高阶智驾软件标配，用一套软件覆盖全车型、全车系。以小鹏X9 为例，2024 年全年累计12 次OTA 升级，实现同级最多次数OTA。此次上市的新款G6/G9 全系标配图灵AI 智驾，搭载双NVIDIA DRIVE Orin 智驾芯片，算力达到508Tops。小鹏汽车2 月发布的春节智驾报告显示，小鹏汽车智驾总里程同比增长98.2%，智驾总时长同比增长103.5%，智驾用户渗透率达93.3%。
　　未来，小鹏汽车在为用户持续提供更先进的智能化技术的同时，还将提供更实惠的金融优惠方案，引领行业进入更高质量、高价值的竞争。
　　销服体系全面升级，充电建站速度创最快记录。截至2024 年12月31 日，公司已有销售门店690 家，覆盖全国226 个城市；小鹏　　自营充电站1920 座，包括928 座小鹏S4 及S5 超快充站，2025 年预计新增1000 座超快充站。2025Q1 公司预计交付量9.1~9.3 万辆，同比增长317.0%~326.2%，预计总营收150 亿元~157 亿元，同比增长129.1%~139.8%。
　　出海进程继续加速，欧洲版图再扩四国。近期，小鹏汽车海外市场扩展迎来重要成果，成功进入波兰、瑞士、捷克、斯洛伐克四国市场，计划于2025 年第二季度正式销售小鹏P7、小鹏G9、小鹏G6 三款车型。小鹏汽车分别与汽车分销领军企业Inchcape、欧洲知名经销商集团Hedin 集团签署合作协议，Inchcape 将负责波兰市场的进口及分销，Hedin 集团则全权负责瑞士、捷克、斯洛伐克市场。
　　小鹏汽车的欧洲市场布局以挪威为起点，逐步拓展至14 个国家。截至2025 年3 月，小鹏汽车取得中国品牌中高端纯电出口量第一、中国品牌欧洲高端纯电车型销量第一、欧洲十四国新势力品牌销量第一等多项成就。此次新增四国市场，标志着小鹏汽车“出海2.0”战略的深化，为其全球化布局注入新动力。
　　盈利预测和投资评级公司新品周期开启， 我们预计公司2025-2027 年营业收入为890、1294、1538 亿元，同比增速为118%、45%、19%；实现归母净利润-13、24、54 亿元。对应EPS 为-0.69、1.27、2.85 元人民币，对应当前股价的PS 估值分别为1.6、1.1、0.9 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示新能源汽车销量增速不及预期；汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。