4 月14 日，公司发布“小鹏世界基座模型”，云端及车端智驾能力提升，并可延伸至机器人及飞行汽车多场景生态。4 月15 日，X9 改款上市，续航、座舱、智驾三维升级。公司即将发布M03 MAX，我们预计在5~6 月有望实现公司总月销4 万辆，提升规模效应改善盈利，维持“买入”评级。
　　在研全新世界基座模型，云端+车端智驾能力双提升4 月14 日，公司在香港举办AI 技术分享会，首次披露正在研发720 亿参数的超大规模自动驾驶大模型——小鹏世界基座模型。新模型参数约为主流VLA 模型的35 倍，具备链式推理能力（CoT）是显著优势。云端模型拥有10 EFLOPS 的算力。公司预计车端图灵芯片提前于25Q2 上车，或提升端侧模型能力。配合未来云端蒸馏部署，“AI 汽车”将配备全新大脑，为L3/L4提前布局。新世界基座模型也将复用到具身智能，有望为公司Al 机器人、飞行汽车（公司预计26 年规模量产）等赋能。
　　X9 改款降价增配，图灵AI 智驾+零重力座椅带来舒适智能新体验X9 改款共推出3 款配置，售价为35.98 万-41.98 万元（较老款降低2 万元）。
　　改款降价增配：续航方面，新车采用800V 高压电气平台，CLTC 纯电续航从旧款的702km 提升至740km。座椅舒适度全面提升，副驾新增座椅按摩、过道版二排升级零重力太空座椅、三排新增座椅加热。智能化方面，改款取消激光雷达，搭载图灵AI 智能驾驶系统，进一步提升智驾方案的平台化。
　　全球市场加速布局，26 年智驾有望同步出海
　　公司25 年将加速全球化布局。3 月X9 正式进军印尼市场，25H2 预计开启G6 和X9 本地化生产; 3 月21 日公司在中国香港开设了第二家品牌旗舰店，标志香港成为公司在内地之外首个落地品牌充电站的市场。截至目前，X9已在马来西亚、新加坡、泰国、中国澳门和香港地区发布上市，并在印尼市场开启盲订。展望未来，除更多市场进入（计划25 年内进入60 个国家和地区）和更多产品出海外，在地方法规政策的逐步落地下，公司具备强泛化能力的智驾有望于26 年同步出海，在海外构建差异化竞争优势。
　　盈利预测与估值
　　我们维持此前预测，预计公司25-27 年收入856/977/1247 亿元。采用分部估值，相较可比公司，25 年小鹏经营有望改善，新车周期和智能化优势扩大。我们给予销售业务1.8x 2025E PS（前值2x），较可比公司溢价1x PS（前值1x PS）；技术服务业务，考虑到可比公司中文远知行估值下修至接近178 亿港币，我们下调公司该业务估值至400 亿港币（前值500 亿港币）。
　　下调公司目标价为105.27 港币（前值123.83 港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，公司产品发布、订单不及预期。