本报告导读：
小鹏汽车3 月交付新车3.3 万辆，连续5 个月交付量突破3 万辆。考虑到公司产品迭代加速，强势新车周期开启，智能化属性突出，维持“增持“评级。
投资要点：
维持“增持” 评级。考虑到公司强势产品周期开启，智能化属性突出，我们预计公司2025/26/27 年营业收入为909/1303/1527 亿元，归母净利润为-12/29/65 亿元。参考可比公司，我们给予公司2025 年1.6 倍PS，对应目标价83.02 港元（按1 港元=0.92 人民币汇率换算）。维持“增持”评级。
3 月交付量3.3 万辆，同比+268%，环比+9%，连续5 个月突破3 万辆。核心车型持续贡献增量。小鹏MONA M03 连续4 个月交付超1.5 万辆，持续刷新新势力纯电车交付纪录；小鹏P7+上市4 个月，累计交付超4 万辆。25Q1 小鹏汽车累计交付新车9.4 万辆，同比+331%，超出2024 年业绩公告指引上限，创单季度交付量新高。
产品迭代加速兑现增长预期。3 月，2025 款小鹏G6/G9 正式发布，4 月，2025 款小鹏X9 将正式亮相，进一步完善产品矩阵。根据何小鹏微博，小鹏G6/G9 交付时间确认提前，G9 将于3 月24 日后开启交付，G6 将在3 月21 日进行交付，小鹏G6 和G9 725 超长续航Max 版本交付周期由5 月中旬提前至4 月中旬，新一轮产品周期加速兑现。
深耕智能驾驶领域，推进技术创新与用户体验升级。根据小鹏汽车公众号，截至2025 年2 月，XNGP 城区智驾月度活跃用户渗透率达86%；春运期间智驾总里程/时长同比增幅超98%/103%。2025 年图灵AI 智驾系统启动国际化测试。公司2024 年研发投入64.6 亿元，同比+22%。我们看好公司在智驾的技术突破和应用拓展未来有望引领行业创新，持续为用户提供卓越的出行体验。
坚定全球化路线，高质量出海。根据乘联会数据，公司2024 年共出口新车2.3 万辆，同比+606%。基于巴黎车展发布的“出海2.0”战略，公司计划2025 年底前将全球化版图扩展至超60 个国家及地区，同步构建300+海外售后服务体系。未来10 年，公司海外销量占比将提升至50%。
风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。