2Q25 业绩超出市场和我们预期
　　公司公告2Q25 业绩：2Q 营收为182.74 亿元，Non-GAAP 亏损3.85 亿元。规模效应带动毛利率同环比大幅改善带动业绩超出市场和我们预期。
　　发展趋势
　　2Q 业绩超出市场预期，毛利率持续改善。公司2Q 共交付103,181 辆，销量继续创下季度新高，带动公司2Q 实现营收182.74 亿元。2Q 综合毛利率为17.3%，同比+3.3ppt，环比+1.8ppt，其中汽车业务毛利率为14.3%，主因零件通用率、交付量及高毛利车型占比提升。费用端2Q 控制良好，公司研发费用为22.1 亿元，销管费用为21.7 亿元。综合来看，规模效应带动毛利率持续改善、费控高效带动业绩超出市场和我们的预期，2Q 公司Non-GAAP 净亏损为3.85 亿元，2Q24 为净亏损12.2 亿元，继续保持收窄趋势。
　　指引9 月销量突破4 万，将进入超级电动周期。近期公司全新车型P7 Next开启预售，新车全系搭载3 颗自研图灵AI 芯片，并搭载全域800V 平台+5C超充电池，收获市场好评。公司指引3Q 交付113,000-118,000 辆，同比+142.8%~+153.6%，业绩会中公司表示9 月起将实现月销持续破4 万辆。
　　我们认为公司将迎来全新的超级电动产品周期，4Q 公司计划正式量产鲲鹏超级增程电动系列的首款车型，并逐步完成现有车型的一车双能版本切换。
　　我们认为公司下半年推出的车型如P7 Next 等的定价都在20 万元以上，有望带动盈利能力实现持续的环比改善，当前市场对于公司仍存在预期差。
　　打造全面的AI生态，关注海外市场进展。业绩会中，公司表示支持L4 的车型规划于2026 年量产，并计划在部分区域开始试点Robotaxi运营和服务，公司有望成为国内首家在前装量产上具备L4 算力、软件、硬件及云端能力的车企。此外，公司新一代人形机器人取得突破，基于图灵芯片、VLA和VLM向初阶L4 能力的可量产版本快速推进，公司计划2026 年下半年实现量产。海外市场方面，公司上半年海外交付量超1.8 万辆，同比增长超过200%。此外，7 月公司首台于印尼本地生产的小鹏X9 车型正式交付，标志公司正式开启了全球本地化生产战略；公司计划2H26 全面完成鲲鹏超级电动及欧洲版本在全球海外市场的上市，大幅扩展全球可达市场规模。
　　盈利预测与估值
　　当前港/美股股价均对应2025 年1.6x P/S，维持跑赢行业评级，维持盈利预测。
　　维持港股/美股目标108 港币/28 美元，较当前股价存40%/35%上行空间，均对应2025 年 2.2x P/S。
　　风险
　　新车和自动驾驶需求不及预期，新车交付及与大众合作不及预期。