事件：2025 年8 月19 日，小鹏汽车发布2025H1 财报。披露公司于25Q2实现营业收入182.74 亿元，同比+125.29%，环比+15.58%；同期实现归母净利润-4.78 亿元，较24Q2 的-12.85 亿元和25Q1 的-6.64 亿元均有所收窄。公司业绩基本符合预期。
　　汽车销售收入同比高增，毛利率持续向好。收入方面，2025Q2 期间，公司实现汽车销售收入168.84 亿元，同比+147.60%，环比+17.50%，我们认为该业务收入同环比增长主要得益于公司汽车销量增加。同期，公司实现服务及其他收入13.91 亿元，同比+7.58%，环比-3.47%，我们判断该业务同比大幅增长主要是零件及配件销售增长所致。利润方面，公司当期毛利率为17.33%，同比+3.33pcts，环比+1.77pcts。其中，汽车销售业务毛利率为14.35%，同比+7.98pcts，环比+3.89pcts，该业务毛利率增长主要是公司产品组合改善及持续降本所致；服务及其他业务毛利率为53.59%，同比-0.66pcts，环比-12.77pcts。
　　ASP 环比改善，单车亏损显著收窄。2025Q2 期间，公司实现汽车销量10.3万辆，同比+241.58%，环比+9.76%。分车型来看，M03 贡献主要销量，占比达38.0%；G6 占比次之，为23.7%；P7+占比再次，为20.1%。公司25Q2ASP 为16.36 万元，同比-27.51%，环比+7.06%；ASP 环比上升主要受到G6 等高价格带车型销量增长所致。同期，公司实现单车利润-0.46 万元，较24Q2 的-4.25 和25Q1 的-0.71 万元收窄明显；实现Non-GAAP 单车利润-0.37 万元，较24Q2 的-4.04 和25Q1 的-0.45 万元同样收窄明显。
　　小鹏&大众再签协议，技术合作边界再拓宽。8 月15 日，小鹏汽车与大众汽车集团签订扩大电子电气架构技术战略合作的协议，合作范围从“中国市场纯电车型平台”延伸至“燃油 + 插电混动车型平台”，技术战略合作边界显著拓宽。此次合作不仅有望依托双方头部合作的标杆效应吸引更多行业伙伴加入小鹏的技术合作生态，更将通过大众合作带来的高利润收入增量，为小鹏全年盈亏平衡提供更强的支撑。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营收827.53/1429.58/1787.49亿元，归母净利润分别为-5.41/30.81/64.47 亿元，EPS 分别为-0.28/1.62/3.38 元，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争超预期，新车上市销量不及预期，扩产进度不及预期。