核心观点
　　销量与收入增长，亏损收窄：2025 年上半年，小鹏汽车的交付量为197189 辆，同比增长279.0%；总收入340.85 亿元，同比增长132.51%；汽车销售收入312.53 亿元，同比增长152.79%；净利润为-11.42 亿元，去年同期为-26.53 亿元。截至2025 年6 月30 日，小鹏汽车的实体销售网络共有677 间门店，覆盖224 个城市；自营充电站网络达2348 座充电站，包括1304 座小鹏S4 及S5 超快充站。小鹏汽车于2025 年全面完成了智能化和电动化新一代技术平台的升级，推动大产品周期产生更强势能，加速规模增长。
　　毛利率与净利率同步提升，费用率下降：2025 年上半年，小鹏汽车的毛利率为16.51%，同比提升3.01 个百分点；净利率为-3.35%，同比提升14.74 个百分点；研发费用率为12.28%，同比下降6.93 个百分点；销售、行政及一般费用率12.07%，同比下降8.14 个百分点。受益于收入增长，公司费用金额提升但费用率下降。汽车业务的毛利率提升主要由于持续的成本降低及车型产品组合改善。公司预计2025 年三季度，汽车交付量将位于113000 至118000 辆，同比增长142.8%-153.6%；总收入将位于196-210 亿元，同比增长94.0%-107.9%。
　　小鹏G7 首发搭载3 颗图灵AI 芯片，大众汽车合作扩大范围： 2025年7 月，小鹏汽车正式发布智能纯电家用SUV G7，并于同月开启交付，起步价19.58 万元，首发搭载3 颗图灵AI 芯片。8 月，小鹏汽车与大众汽车集团共同宣布，双方签订扩大电子电气架构技术战略合作的协议，双方联合开发的行业领先的电子电气架构不仅将集成到大众在中国市场纯电车型平台，也将部署到大众在中国市场的燃油和插电混动车型平台，双方的技术战略合作将扩展到更广阔的市场。
　　投资建议
　　我们看好小鹏汽车在AI 与智能驾驶技术的加持下，通过推出更多新车型实现销售规模的进一步增长。考虑到公司今年上半年已经初步实现了优秀的销售水平，我们维持盈利预测，预计2025/2026/2027 年，小鹏汽车的销售收入分别为890.43/1272.01/1703.41 亿元，净利润分别为-23.92/11.61/62.16 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济风险，国际贸易风险，原材料价格上升风险，汇率波动风险，国家政策风险。