事件描述
　　2025 年Q3 公司实现收入203.8 亿元，同比+101.8%，环比+11.5%；毛利率20.1%，环比+2.8pct；净亏损3.8 亿元，亏损同比收窄14.3 亿元，Non-GAAP 净亏损1.5 亿元，亏损同比收窄13.8 亿元。
　　事件评论
　　收入整体符合预期，服务收入增长超预期，整体毛利率超20%创新高，季度环比持续减亏。汽车业务，2025Q3 总交付量再创新高，G7、新P7 等高价格带车型加快交付。2025Q3交付量为11.6 万辆，同比+149.3%，环比+12.4%，其中MONA M03/G7/新P7 销量占比提升，分别交付4.6/1.5/0.9 万辆，占比环比1.3pct/12.7pct/7.4pct。根据中汽协，小鹏2025 年Q3 出海销量1.1 万辆，同比+54.1%，环比-0.6%。汽车业务收入180.5 亿元，同比+105.3%，环比+6.9%，单车收入17.6 万元，环比-0.8%。Q3 汽车业务毛利率为13.1%，同比+4.5pct，环比-1.2pct，环比下滑主要系产品换代所致。
　　服务收入，大众服务收入持续增厚公司毛利率。2025Q3 公司服务业务收入为23.3 亿元，同比+78.1%，环比+67.3%。服务业务毛利率为74.6%，同比+14.5pct，环比+21.1pct，环比提升主要系与合作客户在Q3 达成多个关键的研发进展里程碑，并确认了相关的收入，提振收入和毛利率。展望后续，小鹏与大众合作范围扩大，EEA 合作拓展至油车和插混车，有望持续增厚服务业务收入。
　　费用端，销量大幅提升摊薄费用率，2025Q3 研发开支为24.3 亿元，同比增长48.7%，环比+10.1%，研发费用率为11.9%，同环比-4.2pct/-0.2pct。S&G 为24.9 亿元，同比+52.6%，环比+15.0%，S&G 费用率为12.2%，同环比-3.9pct/+0.4pct。运营稳健，现金储备规模达到483.3 亿元，环比增长7.6 亿元。
　　展望2025Q4，公司预期交付量12.5-13.2 万辆，同比增长36.6%至44.3%，预期收入215-230 亿元，同比增长33.5%至42.8%。强势新车周期，月度销量持续强势。
　　强新车+强AI 周期，AI 科技日成果“涌现”，AI 时代有望迎来估值重估。2025 年公司处于新车大年，多款新车预期上市持续增强销量周期。规模提升、平台和技术降本效果将进一步体现，叠加软件盈利的商业模式拓展以及出海持续增长，公司未来盈利具备较大弹性。AI 定义汽车，智驾进展持续领先构筑AI 时代核心护城河，智驾VLA 升级有望带来飞跃，加速Robotaxi 落地扩展智驾变现方式，下一代机器人发布在即，有望迎来新催化，叠加包括飞行汽车在内的三大AI 体系，2026 年迎来量产，AI 应用全面起势。预计公司2025-2026 年收入773/1302 亿元，对应PS 1.9X/1.1X ，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、经济复苏弱于预期；
　　2、行业竞争加剧削弱企业盈利。