乘用车业务：已获得L3 级自动驾驶测试牌照，25Q4 交付量展望再创新高（1）公司已获得L3 级自动驾驶测试牌照，并计划于26Q1 量产第二代VLA 软件、具备L4 能力。25M6，公司发布全球首款搭载L3 级算力车型G7；12 月16日，小鹏汽车宣布已在广州市获得L3 级自动驾驶道路测试牌照，并启动常态化的L3 道路测试；25M11，公司发布第二代VLA 软件、具备L4 能力，预计26Q1实现量产上车；2026，公司计划量产软硬件均实现L4 级的车型。
　　（2）25 年全年交付量达43 万辆，同比增长126%；海外市场持续拓展。26 年1月1 日公司发布公告，25M12 交付量达3.75 万辆，同比增幅为2%；25 年全年总交付量达43 万辆，同比增长126%。海外市场方面，公司全年交付量为4.5 万辆，同比增幅为96%，并在年底将全球布局扩展至60 个国家和地区。
　　人形机器人业务：新一代机器人IRON 预计26 年底量产（1） 新一代机器人IRON 发布，预计26 年底量产。25M11，公司发布新一代人形机器人IRON，拥有全身82 个自由度，可实现高难度拟人动作，采用“谐波关节”实现1:1 人手尺寸，并具备22 个自由度，可执行精细抓取动作。智能化方面，其搭载3 颗小鹏自研图灵AI 芯片，有效算力达2250TOPS，并搭载小鹏二代VLA 大模型，可实现对话、行走及交互等高阶智能。新一代IRON 预计2026 年底量产，公司已与宝钢达成工业场景合作。
　　（2）公司是工信部人形机器人与具身智能标委会委员名单中唯二车企。12 月26日，工信部人形机器人与具身智能标准化技术委员会成立，标委会将主要承担提出和制定人形机器人行业标准体系的职责，公司是标委会委员名单中唯二车企。
　　eVTOL 业务：A868 进入试飞阶段，陆地航母量产在即公司正构建起低空出行的两套飞行体系，分别是面向个人低空飞行的陆地航母和面向多人低空高效出行的全倾转混电飞行汽车A868。其中A868 预计将实现500km 长航程，最高航速可达360 公里/小时，目前已进入试飞阶段；陆地航母已正式进入量产前夜，截至2025 年11 月5 日，全球订单累计突破7000 台，预计于26H2 开启交付。
　　25Q3 业绩：营收同比大幅增加，25Q3 毛利率首次突破20%，净亏损收窄（1）营收端：营收同比大幅增加 102%，汽车营收同比增加105%。25Q3 公司总营收为203.8 亿元，同比增加102%，环比增加12%。其中，汽车营收为180.5亿元，同比增加105%，环比增加7%，汽车营收增长主要系新车型交付量增加所致。
　　（2）毛利率与利润：25Q3 毛利率首次突破20%，净亏损收窄。公司25Q3 毛利率达20.1%，首次突破20%，同比增加4.8pcts，环比增加2.8pcts。25Q3 净亏损为人民币3.8 亿元，较24Q3 净亏损收窄14.3 亿元，较25Q2 净亏损收窄1 亿元。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司 2025-2027 年营收分别为784、1069、1383 亿元，同比增速分别为92%、36%、29%，CAGR 为50%；归母净利润分别为-12.8、1.7、30.9 亿元，对应PE 分别为-/-/44X，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　eVTOL 订单进展不及预期，机器人进展不及预期、原材料价格波动等。