公司公布2023H1 业绩，位于先前业绩预告的中段2023H1 公司实现收入7.10 亿元（yoy-19%），实现归母净利润1.57 亿元，同比扭亏为盈。收入下滑主要源于特许经营门店数量占比增加，其收入以门店营业额百分比而非总额记录，利润扭亏主要源于消费复苏后的客流恢复、高毛利自有产品占比的提升及经营效率的提升。年初以来，公司践行以盈利为核心的经营理念，日常经营审慎度提升，4 月至今门店数先升后降，当前门店总数560 余家。
全新“嗨啤合伙人”计划发布，打开长期成长空间6 月，公司官宣“嗨啤合伙人”计划，公布全新加盟门店模型及加盟方案。门店类型方面，共分3 类门店，包括：100 平左右精品店、200 平左右优品店、250 平左右臻品店，结合市场主流酒馆店型，我们预计优品店将成为加盟主流店型。
截止8 月末，签约门店数量80 余个，其中已开业8 家。
1）开店端：本次“嗨啤合伙人”计划的出台，或意在借助社会力量快速且高效地打开开店空间。海伦司的品牌定位直击县域市场缺乏“空间”+“性价比产品”的双重痛点，作为当下小酒馆赛道的头部品牌、唯一上市企业，具备品牌+资金双重优势，在县域市场存降维打击的机遇。我们认为，借助社会力量后，租金优势有望带动门店盈亏平衡点进一步优化，提升门店盈利能力，与此同时公司可快速打开高度匹配的县域市场，有望实现高质量成长。
2）利润端：分润方式采用毛利阶梯抽成法，单店平均日销1 万元对应年化约49万元分润，分润可观。以优品店为例，月毛利不到6 万元部分，公司不抽成；月毛利处于6-10 万元部分，公司抽成10%；月毛利处于10-15 万元部分，公司抽成25%；月毛利超过15w 部分，公司抽成40%。我们按毛利率70%测算，若单店平均日销1 万元，公司年分润约49 万元；若单店平均日销0.8 万元，公司年分润约28 万元。本月中，海伦司官方发布小视频，公布首批嗨啤合伙人经营现状，首店经营前8 天，总收入近10 万元，已优于上半年直营店平均水平，值得期待。
盈利预测与估值
公司正当下仍处于店面扩张、效率上升和品牌向上三者共振阶段。伴随全新嗨啤合伙人模式的出炉，结合细分赛道龙头品牌+规模优势，我们预计公司拓店将加速， 盈利弹性将持续释放。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为3.25/4.02/5.13 亿元，2024-2025 年同比增长24%/28%；对应PE 分别为29/23/18倍，考虑到海伦司行业优、增速高，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行、食品安全、门店扩张不及预期、单店测算偏差等。