公司发布2023 年半年报：1）2023H1：营收7.10 亿元/-18.73%，主要系特许经营酒馆门店占比提高，收入确认方式有所改变使得收入同比有所下降。
　　归母净利润1.57 亿元/+151.78%，经调整净利润1.77 亿元/+277.38%，经调整净利润率达25.0%。酒馆优化及调整的亏损金额0.2 亿元/-80.58%，其中出售厂房及设备亏损1.35 亿元，收租赁按金亏损0.03 亿元，终止租赁收益1.19 亿元。2）2023Q2：收入 3.54~3.55 亿元，净利润约为0.81~0.83亿元（Q1 收入约为3.55~3.56 亿元，净利润约为 0.74~0.76 亿元）。
　　向平台型公司转型，加快下沉市场拓展，合伙人门店表现突出。1)酒馆数量：截至23 年08 月25 日，门店总数562 家，较年中净关91 家；截至23 年06 月30 日，酒馆总数653 家（上半年新开25 家，关闭139 家），一/二/三线及以下城市门店数占比分别为9.65%/48.09%/41.96%，门店布局进一步下沉；2)门店类型：截至23 年08 月25 日，直营酒馆总数425家，特许合作酒馆总数126 家，”嗨啤合伙人”酒馆合伙人签约数量达80余个，其中已开业酒馆11 家。公司计划通过”嗨啤合伙人”加快酒馆网络布局，推动平台型战略发展。 3)日均销售：上半年新开门店日均销售额8.2 千元，高于20、21 年新开门店日销，单店日销明显改善，表明公司的特许经营合作模式初见成效，新开”嗨啤合伙人”酒馆的平均单店日均坪效达2023 年上半年新开酒馆的约2.6 倍。整体单店日均销售额8.2千元/+13.9%，一/二/三线及以下城市单店日均销售额8.4、8.3、7.9 千元，对应同比增长+15.07%/+25.76%/持平；同店单店日均销售额11.62 千元/+0.09%。
　　直营酒馆网络收缩，疫情后市场恢复不及预期，各项费用率下滑。1)原材料成本：占收入比例27.69%/-6.32pct，主要系促销活动减少所致；自有酒饮收入占比76.3%/+0.5pct，第三方品牌酒饮收入占比16.9%/-3.5pcts。其中自有酒饮毛利率79.4%/+0.7pct，第三方品牌毛利率55.6%/+7.1pcts。两部分毛利率的提升，主要系高毛利的饮料化自有酒饮新品销售占比提升，以及促销减少所致。2)人工成本：占收入比例23.87%/-19.62pct，主要系股份支付减少以及员工人数下降所致。3)租金相关成本：占比14.17%/-8.55pct，主要系直营酒馆网络的优化和调整所致。
　　投资建议：维持买入-A 投资评级，6 个月目标价 9.2 港元，相当于2023 年 35 倍市盈率（以2023 年8 月28 日人民币汇率中间价91.6 计算）。我们预计公司 2023-24 年的收入 14.6 和 17.0 亿元，净利润分别为 3.05 和 4.28 亿元。
　　风险提示：加盟商意愿不及预期，门店客流修复不及预期等。