公司发布2023 年半年报，23H1 实现营业收入7.1 亿元/-18.7%；归母净利润1.57 亿元、去年同期亏损3.04 亿元；经调整净利润1.77 亿元、去年同期亏损1.0 亿元，经调净利率25.0%、去年同期为-11.4%，其中调整项为酒馆优化及调整损失1970 万元。此次业绩公告，符合盈利预告的营收7.0~7.2 亿元、经调整净利润1.7~1.8 亿元。
　　门店：上半年对酒馆网络进行优化迭代，新开酒馆25 家、关闭139 家；同店表现较去年同期表现平稳、同店日销同比增长0.1%，整体单店表现显著恢复、单店日均营业额同比增长13.9%至0.82 万元。
　　1） 开店方面：23H1 净关店114 家（新开25 家、关闭139 家），截至今年6 月30 日门店总数减少至653 家，其中一线/二线/三线及以下分别净关17/58/40 家；截至今年8 月25 日门店总数为562 家、7 月以来净关91家，其中一线/二线/三线及以下分别净关7/46/38 家。持续探索特许经营合作模式、调整优化直营酒馆，截止今年6 月30 日直营酒馆总数为515家/-39%、特许合作酒馆总数138 家；今年6 月正式启动“嗨啤合伙人”计划，推出新合作模式与单店店型，截至8 月25 日合伙人签约数量超80个、其中已开业酒馆11 家。
　　此次门店调整主要原因为：①疫后经济环境变化存在不确定性，对现有酒馆网络进行优化迭代；②公司发展战略调整——从线性连锁模式向平台型公司转型，探索特许经营合作模式，大幅增加特许合作酒馆占比。
　　2） 门店表现：①整体单店日均营业额：23H1 整体单店日均营业额为0.82 万元/+14%、较Q1 日均营业额0.9 万有所下滑，其中一线/二线/三线及以下单店日均营业额为0.84/0.83/0.79 万元、同比+15%/+26%/持平。
　　按门店类型分，单店日均营业额主要由加盟酒馆驱动，23H1 直营酒馆单店日均营业额0.79 万元/+10%、特许合作酒馆达0.9 万元。②同店表现（188 家）：23H1 同店销售额同比增长9.1%，主要系营业天数增加叠加同店日销增长0.1%。③新店表现：新开的嗨啤合伙人门店的平均单店日均坪效约为2023H1 新开门店的约2.6 倍。
　　毛利端：促销活动减少+毛利率更高的自有酒饮占比提升，23H1 公司毛利率达72.3%/+6.3pct。其中，自有酒饮/第三方酒饮/特许合作收入/自有小吃及其他收入占比56.4%/16.9%/5.5%/21.2%、同比-1.5/-3.5/+5.4/-3.4pct，自有酒饮/第三方酒饮毛利率约79.4%/55.6%、同比+0.7/+7.1pct。
　　成本端：员工成本及租金费用显著降低。1）23H1 公司员工成本率为23.9%/-19.6pct，主要系23H1 以权益结算的股份支付为0、公司精细化管理下单店员工数从22H1 的10 人进一步下降至23H1 的6 人。2）公司租金成本率（使用权资产折旧+短期租赁费用）14.2%/-8.6pct，主要系酒馆网络优化调整下公司终止若干酒馆租赁合约，叠加员工数量下降致使租赁的短期员工宿舍减少。
　　盈利预测与投资建议：公司积极求变，开启新加盟模式向轻资产转型，期待公司在下沉市场广阔空间下供应链及综合能力进一步复制，关注新业态探索进展及基本面趋势进一步确认，我们预计2023-2025 年公司归母净利润3.5/4.3/5.3 亿元，当前股价对应PE28/23/18X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：店销恢复不及预期，加盟扩张进程不及预期，行业竞争加剧等。