事件：公司发布 2023年半年报。23H1公司收入7.1 亿元（同比-19%），净利润1.6 亿元（22H1 亏损3 亿元），经调整净利润1.8 亿元（22H1 亏损1亿元）。23H1 公司毛利率72%，同比提升6pct；经营现金流21.8 亿元（22年同期为7 亿元）。
　　直营门店持续优化，嗨啤合伙人加速开启小酒馆加盟新时代。分店型看截止23 年6 月底，公司门店合计653 家（同比-23%），其中直营门店515 家（同比-39%），特许合作门店138 家（22 年H2 开启特许合作模式）；截止8 月25 日，公司门店合计562 家，其中直营门店425 家，特许合作门店126 家，嗨啤合伙人门店11 家（嗨啤第一家门店7 月开业）。分城市线看截止23 年6 月底，一线城市63 家（同比-28%），二线城市314 家（同比-26%），三线城市274 家（同比-17%），内地以外地区2 家（新加坡乌节路门店5 月开业），一线/二线/三线占比分别为10%/48%/42%；截止8 月25 日，一线/二线/三线门店分别为56/268/236 家，占比分别为10%/48%/42%。23 年6 月中旬公司开启嗨啤合伙人计划，采用托管合作模式，目前开放三种店型，前期投资费用在100 万元左右，按毛利总额阶梯提成方式收取加盟费用，第一家合伙人门店于7 月份开业，截止2023 年8 月25 日合伙人签约规模80 余家，已开业门店11 家。
　　日流水持续回升，同店表现稳健。23H1 公司门店单店日销0.82 万元（同比+14%），其中直营门店日销0.79 万元（同比+10%），特许门店日销0.9 万元。分店型看23 年新开店日销为0.82 万元， 22 年开业店/21 年开业店/20年开业店/19 年以前开业店分别为0.68/0.72/0.96/10.6 万元，同比分别为+8%/+14%/+13%/+19%。
　　受益于规模效应产品毛利提升，高毛利自有产品占比提升，饮料酒饮受追捧，存货周转效率提升。23H1 公司自有产品毛利率79.4%（同比提升0.7pct），实现毛利3.2 亿元；第三方产品毛利率55.6%（同比提升7.1pct），实现毛利0.7 亿元。公司自有饮品销售额5.4 亿元（占比76.3%，22 年同期75.8%），第三方产品销售额1.2 亿元（占比16.9%，22 年同期20.4%）自有产品中，啤酒/饮料酒饮/小吃分别占比14%/42.4%/19.9%，22 年同期占比分别为17.7%/37.2%/20.9%，针对当前消费趋势，公司推出百香果大扎等饮料酒饮爆款产品，饮料酒饮占比大幅提升。通过精细化管理，公司存货周转天数从22 年底的31.7 天减少至23H1 的29.1 天。
　　投资建议：海伦司立足于提供优质社交空间，品牌主打年轻化但不单单局限于年轻人；过去几年直营为主的模式是从0 到1 积累市场触觉与模型更新迭代，开放嗨啤合伙人计划以及海外扩张是从1 到N，从线性扩张模式跃迁为平台公司，我们看好创始人亲力亲为为行业持续提供优质供给，看好企业家精神穿越周期。根据Wind 一致预期，公司2023-25 年实现归母净利润　　3.57 亿元、5.45 亿元、6.91 亿元，2023 年8 月29 日收盘价对应PE 分别为26 倍、17 倍、14 倍。
　　风险因素：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险。