事件描述
　　海伦司发布2023 年中报：2023 上半年，公司实现营业收入7.10 亿元，同比下滑18.7%；实现归母净利润1.57 亿元，同比扭亏；加回酒馆优化及调整亏损1972 万元后，实现经调整净利润1.77 亿元，同比扭亏。公司宣告发派半年度现金股利每10 股1.162 元人民币。
　　事件评论
　　总体来说，2023 上半年随着线下场景修复、门店系统性优化等因素，公司中期盈利能力企稳，期待下半年“嗨啤合伙人”加盟新模式从零描绘新曲线。一季度，线下补偿性消费叠加假日聚会景气，公司主动披露经营数据、为市场提供了一份稳定环境下的财务模型参考：一季度，公司实现收入约3.6 亿元；实现毛利润约2.6 亿元，对应毛利率72.3%，实现净利0.75 亿元，对应净利率21.1%。据此推算单二季度，公司实现收入约3.5 亿元，环比一季度下滑0.3%，主要由于景气下滑与门店关停；实现毛利润约2.6 亿元，对应毛利率72.3%，环比持平；实现净利润约0.83 亿元，对应净利率23.3%，环比上浮2.2 pct。
　　单二季度，公司经营基本面发生较大变化：1）经营模式方面，从“线性直营”转向“平台型合作”（2022 年年中），如今转向“嗨啤合伙人加盟”（2023 年年中）。2023 年6 月2 日，公司发布招商大会、宣布纯托管制加盟模型，未来新店将以加盟门店为主；另外，此前5 月底暂闭（并将陆续关停）了一批选址、效益不佳的门店。从门店数量来看，截至6 月30 日，公司新开25 家酒馆，关闭139 家酒馆，门店数量减少至653 家，同比下滑23%，其中直营、特许合作门店分别515 家、138 家；截至8 月25 日，门店总数进一步下降至562 家，其中新增“嗨啤合伙人”加盟店11 家，直营门店、特许合作门店分别降至425 家、126 家。展望后市，中报披露当前合伙加盟数80 余，年内开店有望提速。
　　2）单店销售方面，二季度赛道环比景气下滑，公司主动静默低效门店。一季度，门店整体日均营业额9.0 千元，同店（387 家）日均1.12 万元；上半年整体，门店整体日均销售额8.2 千元，同店（188 家）日均1.16 万元，关闭亏损门店后整体效率有所改善。分门店类型来看，直营酒馆、特许合作酒馆日均销售额分别为7.9 千元、9.0 千元，分城市层级来看，一线城市、二线城市、三线及以下城市酒馆日均销售额分别为8.4 千元、8.3千元、7.9 千元，高线城市低基数下增长较明显，三线城市同比持平。分门店批次来看，2019、2020、2021、2022、2023 上半年新开门店日均销售额分别为10.6、9.6、7.2、6.8、8.2 千元；此外，截至公告日嗨啤平均单店日均坪效系2023 年上半年新店的2.6 倍。
　　盈利预测与投资建议：作为酒馆行业中开辟标准化道路的公司，性价比、高毛利、轻服务——通顺的赛道逻辑给予公司试错空间；我们认为当前海伦司呈现出最优版本门店模型，加盟扩张、店型缩小、投资下降等业态创新效用可期，开店空间已不局限于“学生生意”、较轻的投入和全托管服务对加盟商具备吸引力，针对下沉市场的轻资产扩张具备成长想象力。预计2023、2024 年公司实现归母利润3.1 亿、4.6 亿，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、消费恢复不及预期；
　　2、加盟扩张不及预期。