2024 年公司战略转型对收入及利润造成短期压力，预计2025 年收入恢复增长，预计国补政策利好家电、消费电子带动收入增长。预计毛利润率在供应链结构优化、总部直采及自有品牌占比提升的带动下保持每年20-30 个基点左右的速度稳步提升。我们微调利润预测并维持目标价21 港元不变，现价对应14 倍2025 年市盈率，预计2025 年利润恢复至历史高值并在未来3 年保持~20%左右增长，AI+SaaS转型将带动长期高质量增长，上调评级至买入。
　　2024 下半年业绩：收入272 亿元（人民币，下同），同比下降30%，其中交易/服务业务收入分别降30%/27%，主要因市场需求承压下主动放弃部分低毛利业务包括肥料饲料、二手车、电池回收等。调整后归母净利润1.4 亿元，同比下降29%，对应净利率0.5%。
　　战略转向利润和现金流导向：2024 全年收入同比下降27%，因主动优化业务结构。毛利率同比提升0.5 个百分点至3.8%，得益于品类结构优化、头部品牌合作深化及自有品牌建设，高毛利业务收入占比持续提升至20%，对比2022/23 年16%/18%。全年调整后归母净利润2.7 亿元，同比下降40%，对应净利率0.4%，因公司战略性投入自有品牌、新品类/渠道拓展和人才引进，组织架构调整影响毛利。公司将继续优化供应链结构（2024 年头部品牌采购占比提升10 个百分点至44%，自有品牌/新品类销售规模达3000 万/1.5 亿元），布局全渠道（注册活跃/会员店数量同比增5%，新渠道销售规模超36 亿元），以及AI 赋能SaaS 产品推动门店/产业链/管理智能化。