2024 年营收稳健增长，归母净利润亏幅收窄2024 年公司实现营收13.05 亿元，同比+23.7%；毛利润3.74 亿元，同比+12.4%。主要得益于教育智能机器人和定制智能机器人产品收入增长。2024年公司归母综合损益额为-11.27 亿元，同比有所收窄。
分业务看，2024 年教育智能机器人及智能机器人解决方案实现营收3.63 亿元，同比+4.6%，物流智能机器人及智能机器人解决方案实现营收3.22 亿元，同比-17.5%，其他行业定制智能机器人及智能机器人解决方案实现营收1.41亿元，同比+126.1%，消费级机器人及其他硬件设备4.77 亿元，同比+88.1%，其他收入0.03 亿元，同比-9.5%。分地区看，2024 年中国内地收入8.77 亿元，同比+6.36%，中国香港及海外收入4.28 亿元，同比+85.49%，中国香港及海外地区增速较大。
毛利率有所下降，期间费用率降幅可观
2024 年公司毛利率为28.7%，同比-2.88pct，毛利率下降主要系产品结构变化，低毛利率的消费级机器人及其他硬件设备收入占比提升，以及毛利率较高的教育机器人产品及服务收入占比下降。
2024 年公司经营管理提质增效，销售费用率为40.14%，同比-7.80pct；管理费用率为28.35%，同比-9.52pct；研发费用率为36.63%，同比-9.84pct。公司经营管理提质增效，三大费用率都呈下降趋势，带动公司亏损幅度收窄。
应收账款/存货同比增长，合同负债提升在手订单饱满截至2024 年末公司应收账款为9.14 亿元，同比+9.57%，存货为4.61 亿元，同比+10.7%。截至2024 年末公司合同负债0.61 亿元，同比+4.21%，表明公司在手订单量不断提升。
打造人形机器人协同应用范式，技术转化成效显著1）打造多场景应用人形机器人应用范式：公司提出由端云协同的推理型节点和技能型节点灵活连接的人形机器人群脑网络（BrainNet）软件架构 ，形成群体维度下类似人类的 “超级大脑” 和 “智能小脑”。基于DeepSeek-R1 深度推理技术，借助强大的数据处理和智能决策能力，赋予人形机器人类似人类常识的推理能力，支持多台之间复杂任务的高效拆解、调度与协同，是全球范围内首个人形机器人与无人物流车等协同作业的工业应用场景解决方案。
2）技术转化与产品落地成效显著：聚焦工业应用场景，公司Walker S 系列产品进入多家汽车工厂开展实训，完成自主搬运、质检、零件安装等高重复性任务，与汽车及3C 企业合作打造示范工厂，展出 “人形机器人工业场景解决方案”。另外公司在定位导航（提升 Vslam 算法稳定性）、机器视觉（增强特征提取与位姿估计）、运动控制（研发学习型控制技术）与AI 结合上取得进展，将助推人形机器人产业化落地加速。
盈利预测与投资评级：考虑到公司物流机器人出货放缓，我们下调公司2025-2026 年营业收入预测分别为20.16（原值23.62）/28.23（原值32.14）亿元，预计2027 年营业收入为37.05 亿元，当前市值对应PS 分别为16/12/9倍，考虑到优必选人形机器人龙头地位，技术壁垒深厚，商业化落地进程行业领先，维持公司“买入”评级。
风险提示：人形机器人商业化落地不及预期，行业竞争加剧。