核心观点
　　优必选于2025 年4 月24 日与采购方签订了大型双足仿人机器人采购合同，采购产品为大型双足仿人机器人WalkerS1和WalkerC，主要用于汽车工厂的生产制造和商用接待。该采购合同的落实，意味着其在具身智能人形机器人工业制造场景的商业化落地得到了终端客户的认可，未来订单规模有望逐步放大；同时，这是人形机器人企业在工厂制造业场景全球首次签署小批量人形机器人采购合同，标志着具身智能人形机器人进入工业制造场景得到了进一步验证，其商业化落地有望进一步加快。
　　事件
　　优必选宣布，公司前期进入多家知名汽车工厂开展具身智能人形机器人实训取得了实质性进展，于2025 年4 月24 日与采购方签订了大型双足仿人机器人采购合同，采购产品为大型双足仿人机器人WalkerS1 和WalkerC，主要用于汽车工厂的生产制造和商用接待。公司已经收到对方支付的采购预付款。
　　简评
　　正式签署小批量人形机器人采购合同，产业化落地再进一步优必选深耕人形机器人工业场景应用，已与东风柳汽、吉利汽车、一汽-大众青岛分公司、奥迪一汽、比亚迪、北汽新能源、富士康、顺丰等知名企业合作，工业人形机器人Walker S 系列进入全球最多工厂实训。我们认为，人形机器人的应用有望率先在工厂等B端相对结构化的场景落地，而人形机器人在工厂实训，可以在真实工作环境下不断采集数据，并优化模型，进一步提升其工作能力，有助于加速人形机器人的商业化落地。
　　该采购合同的落实，对于公司而言，意味着其在具身智能人形机器人工业制造场景的商业化落地得到了终端客户的认可，未来随着公司持续深耕该领域，不断提升机器人能力和加强产能建设，有望逐步取得更大批量的订单；从行业角度来讲，这是人形机器人企业在工厂制造业场景全球首次签署小批量人形机器人采购合同，标志着具身智能人形机器人进入工业制造场景得到了进一步验证，预计将有越来越多的人形机器人厂商推进工业场景落地，有望加速行业的产业化进程。
　　创新提出群脑网络（BrainNet）架构，推动人形机器人向群体智能进化
针对人形机器人群体协作场景，公司创新提出群脑网络（BrainNet）架构，由端云协同的推理型节点和技能型节点灵活链接，形成群体维度下的超级大脑和智能小脑，重新定义人形机器人的大小脑。其中，超级大脑基于多模态大模型，负责语义理解、推理决策、潜在异常监测，重点突破智能混合决策技术；智能小脑则基于Transformer模型，将大模型指令转化为实时、精确的物理实现。该架构在研发跨场域融合感知技术和多机协同控制技术方面具有创新性，支持多机并行分布式学习，加速技能生成与迁移。这一系列突破将单台人形机器人的任务范畴扩展至多台机器人协同完成的产线级柔性需求，不仅推动实现多维度、多场景的群体智能，还为人形机器人在复杂工业环境中的高效协作奠定了坚实基础，开启智能制造的高阶进化之路。今年3 月，数十台优必选WalkerS1 应用“群体智能”技术，开展了全球首例多台、多场景、多任务的协同实训。Walker S1 在总装车间、SPS 仪表区、质检区及车门装配区等多个复杂场景，成功实现了协同分拣、协同搬运和精密装配等多任务协同作业。
　　盈利预测与投资建议
　　公司收入主要来自于销售：①教育智能机器人及智能机器人解决方案；②物流智能机器人及智能机器人解决方案；③其他行业定制智能机器人及智能机器人解决方案；④消费级机器人及其他硬件设备。我们分别进行预测：
　　教育智能机器人及智能机器人解决方案：2024 年公司成功打造了“行知PaaS 平台+智能硬件平台”双引擎技术架构，突破性实现多模态导航、智能控制与模块化设计三大核心技术，将具身智能的闭环系统与整个教育产品大模型深度融合，形成了智能教育的新范式。市场拓展方面，海内外呈现协同发展态势，在基础教育、职业教育及高等教育等领域取得不错进展。随着人工智能教育B to C 的转化、双引擎架构的打造，我们预计该板块在2025-2027 年有望实现较大幅度的增长，预计2025-2027 年收入端增速为45%、30%、25%。
　　物流智能机器人及智能机器人解决方案：2024 年公司持续深耕新能源汽车、轮胎生产工厂、新能源电池产线、3C 电子设备工厂以及电商/3PL 等五大核心行业，持续打造一个基于无人车和人形机器人的端到端无人物流体系，推出了行业首创的全栈式无人物流解决方案。基于公司打造的物流闭环模式，我们预计该板块将保持稳定增长，　　预计2025-2027 年增速保持在15%。
　　其他行业定制智能机器人及智能机器人解决方案：2024 年，公司推出了服务于商业办公、酒店机场、住宅楼宇、康养社区、智慧社区等商业场景的一体式商用服务机器人解决方案。将传统轮式和人形机器人整合为一体式商用服务机器人解决方案，多机协同作业，为客户提供更多实用价值。在公司核心的人形机器人业务方面，公司持续加大研发投入，全力推动人形机器人进入制造业生产场景，并已取得显著进展。我们预计未来得益于新应用场景的持续扩展，以及人形机器人收入增长，该板块将实现高速增长，2025-2027 年收入预计增速为100%、80%、60%。
　　消费级机器人及其他硬件设备：2024 年，公司在研发端投入并开发了智能猫砂盆C20、宠物理毛吸尘器产品、无边界智能割草机M10、泳池机器人PC10、智能冰箱喂食器F10、智能强吸扫地机V10 等新产品。公司同时持续深耕海内外市场，并进行了经销商体系和海外电商平台渠道的布局，为未来的新品上市打下了坚实的渠道基础。随着消费新产品的推出和渠道的完善，我们预计该板块收入将实现快速增长，预计2025-2027 年收入增速分别为50%、45%、35%。
　　毛利率方面，考虑到公司持续推出新产品迭代，不断满足客户需要，预计具有更高附加值的新品占比逐渐提升；与此同时，随着收入规模的扩大预计规模效应逐渐显现，我们预计毛利率呈现稳步增长态势，预计2025-2027年公司实现毛利率分别为31.64%、33.78%、35.50%。
　　综上，我们预计公司2025-2027 年分别实现营业收入18.97、26.58、35.61 亿元，同比分别增长45.30%、40.13%、33.96%，归母净利润分别为-9.67、-6.68、-3.61 亿元，亏损幅度逐步缩减。公司是人形机器人行业的头部企业，大力发展人工智能核心技术，积极推动人形机器人的商业化落地，看好产业趋势下公司业务的快速发展，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险分析：
　　①行业需求不确定性风险。智能服务机器人及智能服务机器人解决方案的未来市场需求存在不确定因素，无法保证持续产生同等水平的收入及业务增长；替代技术和产品的发展可能会对智能服务机器人及智能服务机器人解决方案的需求产生不利影响。
　　②产业化应用不及预期风险。人形机器人及人工智能技术的标准及应用在不断发展和变化，若行业技术突破存在瓶颈或相关技术使用不当，将可能导致人形机器人的落地节奏慢于预期，对于公司的相关创收造成一定影响。
　　③毛利率波动导致业绩不及预期风险。综合毛利率是公司盈利预测及估值模型的重要假设，将持续受到市场竞争、原材料价格、汇率、运费等外部因素的影响产生波动，若毛利率不及预期将对于业绩产生不利影响。我们对毛利率预期变化对公司盈利敏感性影响测算如下：
　　在当前预期情景下，我们预计公司2025-2027年毛利率分别为31.64%、33.78%、35.50%，归母净利润分别为-9.67、-6.68、-3.61 亿元。
　　如果公司未来三年毛利率小幅低于预期，较预期毛利率下降1%时，2025-2027 年公司归母净利润分别为-9.86、-6.95、-3.99 亿元，较预测值分别下降1.95%、4.08%、10.37%；如果公司未来三年毛利率大幅低于预期，较预期毛利率下降2%时，2025-2027 年公司归母净利润分别为-10.05、-7.22、-4.36 亿元，较预测值分别下降3.91%、8.16%、20.74%；如果公司未来三年毛利率极端低于预期，较预期毛利率下降3%时，2025-2027 年公司归母净利润分别为-10.23、-7.49、-4.74 亿元，较预测值分别下降5.86%、12.25%、31.11%。