核心观点：
　　24Q2 前瞻。预计24Q2 百度总收入达到339.91 亿元，YoY+0%，QoQ+8%。24Q2 百度NonGAAP 净利润预计为79.33 亿元，YoY-1%，QoQ+13%。百度Core 24Q2 收入预计为267.52 亿元，YoY+1%，QoQ+12%。NonGAAP 净利润预计为60.89 亿元，YoY-21%，QoQ-8%。
　　广告承压，智能云收入稳健增长。预计24Q2 百度Core 广告收入为191亿元，YoY-3%，QoQ+12%，2 季度除618 有一定增量，整体广告收入增长承压；结合公司策略在短期加大AIGC 对搜索产品的重构力度，搜索结果中AIGC 内容没有进行商业化，短期对广告库存有负面影响。考虑AI 对云业务的驱动，预计24Q2 智能云收入同增15%达52 亿元。
　　百度Robotaxi 受关注，致力于优化UE。Robotaxi 在武汉得到进一步推广和渗透。UE 角度，Robotaxi 最大的两块成本是人力成本和硬件折旧成本。通过提高全无人化率来优化人力成本。后续将百度第六代无人车Apollo RT6 部署到武汉车队，有助于硬件折旧成本明显下降。
　　盈利预测与投资建议：短期广告业绩承压影响利润表现，但随着AIGC提升产品体验，及Robotaxi、智能云等方向贡献更多商业前景，公司的技术价值将获得更多认可。我们调整2024-25 营收预测至1365 亿元和1472 亿元，同增1%、8%。预计2024-25 年经调整归母净利润分别为291 亿元、318 亿元，同比增长1%、9%。按SOTP 估值法对应美股合理价值109 美元/ADS，港股合理价值106 港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：营销业务增长不达预期，竞争加剧，AI 政策环境变化等风险。