2Q 非通用准则净利润超市场预期11%
　　公司公布2Q24 业绩：公司收入同比基本持平在339 亿元，略低于市场预期；百度核心收入同增1%至267 亿元，略高于市场预期。非通用准则净利润74 亿元（非通用准则净利润率22%），超市场预期11%，主要系费用控制良好，百度核心非通用准则经营利润率同比提升1.5ppt 至26%。
　　发展趋势
　　宏观、竞争、AI 搜索改造共同给2H 广告带来压力。2Q 百度核心广告收入同降2%，系线下广告恢复承压，以及AI 改造对商业化负面影响。2Q 生成式AI 搜索结果占比达18%（五月中旬为11%），7 月AI Agent 日均分发量比5 月增长一倍至8 百万，公司预计用户留存率和参与度有所改善，且商业化侧也有转化率的提升，带动2Q AI 相关广告收入环比持续增长。因此，公司计划将在3Q 继续积极推进AI 化改造。考虑到AI 变现短期面临压力，我们预计3Q 广告收入同比降低4%，考虑到生成式AI 算力成本需求提升，以及低利润率业务占比提升，我们预计百度核心经营利润率同比有所压力。
　　3Q 云收入增长有望加速，利润率持续优化。2Q AI 云收入同增14%，且利润率有所优化，主要系AI 相关收入支撑，以及GPU 云交叉销售，带来的传统云增速提升。2Q AI 对云收入贡献占比达到9%（环比提升2ppt 左右），公司扩大多样化模型供给（6 月发布文心大模型4.0 Turbo），且对存量模型实行大幅降价以扩张调用规模，目前API 日均调用量突破6 亿（1Q为2 亿），日均tokens 达到1 万亿，且通过其AI 套件产出的AI 原生应用达到十万以上。考虑到AI 云贡献提升，以及传统云增长稳健，我们预计3Q云收入增长加速到15%，且AI 云利润率有望持续优化。
　　武汉萝卜快跑运营效率持续提升。2Q 萝卜快跑单量同增26%至89.9 万单，公司开始在武汉接近全城提供100%全无人自动驾驶运营，且2Q 萝卜快跑武汉地区站点规模环比提升3 倍。公司预计2Q 单车成本同比下降一半以上，且低成本RT6 已经开始规模化测试，我们预计随着RT6 在车队的渗透率提升，单区UE 有望持续优化。
　　盈利预测与估值
　　考虑到爱奇艺收入、利润承压，我们下调2024 和2025 年收入预测3%和4%至1,334 和1,387 亿元，下调2024 和2025 年非通用准则净利润3%和5%至270 和296 亿元。维持跑赢行业评级，下调美股和港股目标价16.4%和16.5%至116.0 美元和112.3 港元，基于SOTP 估值法（下调百度核心广告24 年P/E 倍数从10x 到8x）对应美股和港股分别11 倍/10 倍的2024年/2025 年非通用准则市盈率，较当前美股和港股分别有29%和30%的上行空间（当前美股对应8.2 倍/7.5 倍2024/2025 年非通用准则市盈率，港股对应8.1 倍/7.4 倍2024/2025 年非通用准则市盈率）。
　　风险
　　新业务拓展不及预期，降本增效不及预期，监管风险