收入略低于市场预期，利润好于市场预期：24Q2 公司营业总收入为339 亿元（ YoY-0.4% ， QoQ-8%），略低于市场预期；Non-GAAP 经营利润59 亿元（YoY+14%）；Non-GAAP 净利润74 亿元（YoY-8%），好于市场预期。分业务看，百度核心收入267 亿元（YoY+1%）。其中，在线营销收入192 亿元（YoY-2%），非在线营销收入75 亿元（YoY+10%）。Non-GAAP 核心经营利润70 亿元；Non-GAAP 核心净利润73 亿元。爱奇艺收入74 亿元（YoY-5%），总体经营稳健。自24Q2 起，百度回购股票301 百万美元，23 年股份回购计划项下的累计回购额达12 亿美元，剩余授权股票额度38 亿美元。截至本季度末，公司账上现金及现金等价物为1620 亿元，不包括爱奇艺为1550 亿元，自由现金流59亿元，公司财务情况依旧稳健。
　　广告业务增速承压：24Q2 百度核心在线营销收入192 亿元（YoY-2%），受制于宏观经济环境的疲软、竞争加剧及线下各垂直类中小客户恢复缓慢。二季度搜索页面中约18%为AI 生成内容，较5 月份的11%提升了7%，但AI 搜索内容还未商业化。移动生态流量较为稳定，24Q2 百度APP 月活跃用户达703 百万（YoY+4%）；托管页收入占24Q2 百度核心业务中在线营销收入的51%，保持小幅增长。考虑到国内宏观经济环境的不确定性，预计24 年三季度广告收入增速下滑程度高于二季度，全年看仍有压力。
　　智能云业务强劲增长：24Q2 人工智能云收入同比增长14%达51 亿元，收入加速增长主要是受到Gen AI 和基础模型直接产生的增量收入。二季度，来自GenAI 的收入占AI 云收入的9%，一季度为6.9%，占比持续提升。AI 云业务未来几个季度有望保持强劲的收入增长势头，Gen AI 云稳态利润率会好于传统云业务。在智能驾驶方面，24Q2 百度的自动驾驶服务萝卜快跑提供89.9 万次乘车服务（YoY+26%），累计单量超7 百万。萝卜快跑基本在武汉提供100%全无人驾驶叫车服务，同时公司已开始对RT6 汽车进行规模化全无人道路测试，2024年有望在目标城市实现UE 盈亏平衡。
　　下调目标价至107 港元，买入评级：百度二季度业绩超预期，主因低市场预期和费用优化。但下半年面临压力，因经济不确定和AI 搜索未商业化。长期流量侵蚀问题持续，短视频平台影响大。百度C 端AI 用户渗透率落后，增长减缓，AI 助力搜索广告效果存疑。截至8 月26 日，百度市值2100 亿元，净现金1550 亿元（多为长期存款）。虽有充足现金，但回购力度不足。考虑宏观压力、流量竞争和AI 变现困难，下调估值至24 年利润13 倍PE，目标价107 港元，维持买入评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、新业务如AI、云计算及自动驾驶发展不及预期等。