预测3Q百度核心收入同比降低2%，百度核心经营利润率持平3Q24，我们预计百度总体收入同比降低4%至331 亿元；其中，百度核心收入同比降低2%至261 亿元。我们预期3Q24 非通用准则净利润为58 亿元，其中百度核心非通用准则净利润为55 亿元。
　　关注要点
　　AI和自动驾驶按节奏推进。24 年百度云智大会上，公司宣布算力、模型、AI应用三大方向新进展，并升级代码助手、智能客服、数字人三大AI原生应用产品。受限于芯片采购，公司预计年内AI相关Capex增长承压，但行业对大模型需求延续，或推动API调用持续增长，公司预计将持续丰富模型矩阵，以满足B端的多元需求，且将在收入增长和降本增效中追求平衡。自动驾驶侧，2Q业绩会公司公布低成本RT6 已经开始规模化测试，公司预计按节奏向单区UE盈亏平衡迈进。
　　预计3Q24 广告收入承压，AI云维持双位数增长。1）广告：考虑到线下广告主恢复承压，以及AI搜索改造对商业化的负面影响，我们维持3Q百度核心广告增速预期为同比降低5%；公司坚定推动AI搜索改造和“搜推一体”的策略，AI内容占比持续提升（8 月生成式AI搜索结果占比达18%，五月中旬为11%），且AI功能持续迭代，公司预计在3Q业绩披露更多用户端考核指标和成果细节，但我们认为公司仍在探索AI商业化模式，因此短期AI对广告业绩支撑或相对有限；2）云：考虑到个人云业务组织架构调整对收入端的短期压力，但行业云双位数增长稳健，我们预计3Q百度云收入同比增长13%。
　　我们预计3Q24 百度核心经营利润率基本持平。此轮高管变动后，公司预计整体维持此前降本增效策略，因此我们维持3Q百度核心经调整经营利润率同比基本持平在25%的判断。但考虑到汇兑损益有所上行，或对百度核心经调整净利润有负面影响。
　　盈利预测与估值
　　考虑到组织架构变化导致收入承压，我们基本维持24 年收入预测，下调25年收入预测1%至1,367 亿元，考虑到高利润广告业务增速放缓，下调24年和25 年非通用准则净利润预测2%和4%至265 和283 亿元，维持跑赢行业评级，考虑到对外投资价值增长，对盈利预测下调所产生的估值影响有所抵消，我们维持基于SOTP估值法的美股和港股目标价116 美元和112 港元，分别对应美股11 倍/10 倍和港股11 倍/10 倍的2024 年/2025 年非通用准则市盈率，较当前美股和港股分别有26.6%和23.4%的上行空间（当前美股对应9 倍/8 倍24/25 年非通用准则市盈率，港股对应9 倍/8 倍24/25年非通用准则市盈率）。
　　风险
　　新业务拓展不及预期，降本增效不及预期，监管风险。