短期广告增长承压，关注AI 产品重构进展及智驾商业化，维持“买入”评级
短期百度核心广告及爱奇艺业务承压，我们下调公司2024-2026 年non-GAAP 净利润预测至261/272/298 亿元（前值: 268/287/319 亿元），对应同比增速-9.3%/4.4%/9.4%，对应调整后摊薄 EPS 9.0/9.3/10.0 元，当前股价76.65HKD 对应2024-2026 年7.8/7.6/7.1 倍PE。考虑到未来随宏观环境复苏及AI 产品变现、广告业务有望重回增长，生成式AI 对云收入贡献持续扩大、无人驾驶重点区域盈亏平衡及后续扩张有望驱动估值提升，维持“买入”评级。
　　2024Q3 收入基本符合预期，利润低于预期源于爱奇艺业绩不及预期
2024Q3 百度收入同比下滑3%，基本符合彭博一致预期；non-GAAP 净利润59亿元，同比下滑19%，低于彭博一致预期（62 亿），源自爱奇艺经营利润低于预期。分业务看，（1）百度核心在线营销：2024Q3 收入同比下滑4%弱于互联网广告大盘，根据QuestMobile 数据，2024Q3 中国互联网广告市场同比增长5.5%，源于宏观环境影响、应用内搜索广告竞争加剧及搜索中AI 生成内容比例提升但尚未开启变现，2024Q3 搜索页面中约20%为AI 生成结果、环比提升2pct。（2）AI 及智能云：2024Q3 智能云收入同比增长11%，AI 云收入占比约11%。（3）智能驾驶：2024Q3 萝卜快跑单量同比增长20%。（4）爱奇艺：2024Q3 收入同比下滑10%，经营利润率同比下滑6pct。
　　短期广告增长承压，利润率或有波动，有待宏观环境复苏及AI 变现
短期广告主业SME 客户投放需求疲弱、竞争加剧及公司主动提升AI 生成内容占比影响导致增长承压，AI 有望带动广告变现效率提升及云需求增长，智能驾驶商业模式有望获得验证。利润端，短期收入结构变化利润率或有波动，但AI云稳态利润率有望高于传统业务，智能驾驶目标优先实现重点区域盈亏平衡，持续减少非核心业务投入及费用优化。
　　风险提示：宏观经济不及预期、AI 进展不及预期、智能驾驶变现不及预期。