【事件】公司发布24Q3 财报，百度总收入335.6 亿（yoy-2.6%），基本符合彭博预期；调整后净利润58.9 亿元（yoy-19%），non-gaap margin 为17.54%。
　　核心广告持续承压，智能云助力非营销业务超预期增长。24Q3 百度实现收入335.6亿（yoy-2.6%），百度核心实现收入265 亿（yoy-0.2%，略好于彭博yoy-0.8%的预期），其中广告营销实现收入188 亿（yoy-4.6%，彭博一致预期为yoy-4.4%），非营销收入77 亿元（yoy+12.4%，好于彭博yoy-19.6%的预期），主要由智能云业务驱动。
　　成本端管控稳定，利润率保持平稳。24Q3 百度毛利率为51.1%（yoy-1.6pct），百度核心毛利率为58.8%（yoy-1.3pct）。销售和管理费用率yoy+0.7pct 为18.8%；研发费用率yoy-2.7pct 为18.5%。综合来看24Q3 百度核心OPM 达到21.5%，调整后OPM 为25.1%（yoy+0pct，qoq-1.1pct）。
　　将提升AI 能力作为长期战略重点。（1）应用和用户侧：文心一言日均调用量达15亿，用户规模达4.3 亿；百度文库AI 用户累计超2.3 亿，AI 功能累计使用28 亿次。（2）平台建设：文心智能体平台入驻企业15 万家，入驻开发者80 万人；飞桨文心生态开发者数量达1808 万，服务企业43 万家，创建模型101 万个；千帆大模型帮助用户构建3.3 万个大模型，开发77 万个企业应用；超60%的央企和大规模民营企业选择百度智能云进行AI 创新。（3）AI 大模型：文心大模型推理效率提升48%，生成1.7 万亿Token；推出Speed Pro 和Lite Pro 模型，提升低延迟、高吞吐量与准确性。
　　智能驾驶商业化持续推进。24Q3 萝卜快跑实现公共出行服务次数98.8 万次（yoy+20%），截至2024 年10 月28 日累计出行服务次数超800 万次。第六代无人驾驶车辆RT6 已在多个城市投入运营。
　　考虑到公司广告业务受宏观经济不利影响，我们预计公司调整后归母净利润为265/273/289 亿元（原预测值274/292/303 亿元）。参考可比公司维持给予24 年调整后PE 为12x，对应公司市值3177 亿元，港币兑人民币0.912，目标价124.15 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示 AI 商业化落地不及预期，广告行业复苏不及预期，研发成本过高产出有限