核心观点：
　　公司发布24Q3 业绩。24Q3 公司总收入达335.57 亿元人民币，YoY/QoQ-3%/-1%,vs.彭博一致预期为335.97 亿元。24Q3NonGAAP 净利润为58.86 亿元，YoY-19%，QoQ-20%，vs.一致预期为62.94 亿元。
　　24Q3 百度Core 收入265.24 亿元，YoY+0%，QoQ-1%，vs.一致预期为264 亿元。百度Core24Q3 NonGAAP 净利润56.76 亿元，YoY-18%，QoQ-22%，vs.一致预期为60.40 亿元。
　　广告受产品重构调整和宏观压力下滑，非广告业务增长较快。24Q3 百度Core 广告收入为188 亿元，YoY-4%。百度Core 非广告收入77 亿元，YoY+12%，主要受AI 智能云的表现推动增长。我们认为Q4 广告业绩受AI 对搜索持续重构，以及宏观复苏速度影响仍会有高个位数的下滑，展望明年，AI 搜索的商业化变现潜力有望逐季度加速。
　　盈利预测与投资建议：生成式AI 持续优化搜索体验，明年生成式AI 的商业化潜力有望持续加速，持续投入模型基础能力，明年或看到大模型更新。广告受宏观带动有望逐步复苏，结合公司在智能云业务上的利润率持续优化，以及自动驾驶业务的持续减亏，新业务的商业化能力和盈利能力将逐步释放。我们调整2024-25 营收预测至1326 亿元和1406亿元，同增-1%、6%。预计2024-25 年经调整归母净利润分别为269 亿元、287 亿元，同比变动-6%、+7%。按SOTP 估值法对应美股合理价值108 美元/ADS，港股合理价值105 港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：营销业务增长不达预期，竞争加剧，AI 政策环境变化等风险