预测4Q24 百度核心收入同比降低3%，百度核心经营利润率同比下滑我们预计4Q24 百度集团收入同比降低3%至331 亿元；其中，百度核心收入同比降低3%至267 亿元。我们预期集团4Q24 非通用准则净利润为43亿元，其中百度核心非通用准则净利润为46 亿元。
　　关注要点
　　主业压力较大，广告增速进一步下滑。从2019 到2023 年，百度核心广告复合增速1.8%，同期腾讯复合增速10.4%，快手为68.9%。在前期短视频抢占广告大盘增量的背景下，公司难以获取市场增量，整体规模无显著变化，但存量基础依然稳固；然而，随着小红书、微信等同样具备图文属性的产品持续增长，AI技术突破带来的新产品形式，公司在存量市场也迎来了激烈竞争，自2Q24 以来核心广告增速出现下滑，我们预计4Q24 和1Q25 公司广告下滑速度会高于3Q24，2025 年核心广告业务的能见度较低。相比公司短期核心广告业务的压力，更重要的是，我们暂时未观察到公司在面对新的竞争压力时有特别好的应对策略。
　　AI云双位数成长；自动驾驶有序扩张。11 月，文心系列模型日均API调用量达到超过15 亿次，相比半年前的2 亿增长了7.5 倍，日均处理tokens超过1.7 万亿。受益于行业对GPU云、大模型API调用需求的持续增长，我们预计4Q24 百度云收入同比增长12%，且利润率有望持续优化。自动驾驶侧，公司预计持续扩张国内、国际市场，2024 年底百度获准让10 辆自动驾驶车辆在中国香港北大屿山进行测试。此外，公司预计在RT6 规模化测试后，亏损压力或进一步降低。
　　短期百度核心经营利润率下滑。考虑到AI搜索产品推广周期导致的广告业务承压，我们预计百度核心Non-GAAP经营利润率低于去年同期；同时考虑到24 年12 月极越的影响，我们预计4Q24 百度核心经营利润率16%。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持24 年收入预测，考虑到广告增速进一步下滑，我们下调25年收入预测1%至1,327 亿元，考虑到广告利润率下行，下调24、25 年非通用准则净利润预测3%和4%至246 和238 亿元，并引入26 年收入和盈利预测分别1,381 和260 亿元，维持跑赢行业评级。我们切换到25 年估值，考虑到广告业务利润率下行，我们下调基于SOTP估值法的美股和港股目标价至99 美元和96 港元，分别对应美股11 倍/10 倍和港股11 倍/10 倍的2024 年/2025 年非通用准则市盈率，较当前美股和港股分别有21.6%和21.4%的上行空间（当前美股对应9 倍/8 倍24/25 年非通用准则市盈率，港股对应9 倍/8 倍24/25 年非通用准则市盈率）。
　　风险
　　新业务拓展不及预期，降本增效不及预期，监管风险。