业绩前瞻：我们预计公司2024Q4 收入332 亿元，同比下滑5%；其中百度核心收入268 亿元，同比下滑3%。我们预计公司经调整经营利润45.0 亿元，其中百度核心经调整经营利润41.6 亿元，经调整经营利润率15.5%。我们预计公司经调整净利润实现38.7 亿元。
　　期待2025 年广告业务逐季改善，云业务保持较快增长。我们预计24Q4 百度核心收入268 亿元，同比下滑3%，其中广告收入受宏观经济影响，预计同比下降接近8%。考虑多项经济政策出台带动宏观逐渐转暖，公司AI 产品逐步商业化，以及2024 年基数原因，我们预计2025 年有望呈现逐季修复态势。云计算业务我们预计 Q4 收入同比增速快于Q3，其中AI 占比继续提升。展望2025 年，随着大模型能力提升及其在更多场景落地，企业等对开发及应用AI agent 等需求的增加拉动对云的需求，公司云业务有望继续保持较快增长。
　　百度文库及网盘AI 进展亮眼。根据百度AI DAY 活动，1 月份百度文库AI 功能MAU 已突破9000 万人（2024 年9 月和11 月分别突破5000 万和7000 万人），AI DAU 年同比增长230%；用户持续增长的同时商业化表现亮眼，付费用户已超4000 万，在全球范围内仅次于微软Copilot，付费率年同比增长60%。该增长主要受益于百度文库依托文心大模型进行的全面AI 重构，百度文库推出了智能PPT 制作、智能写作助手、全网AI 搜索、智能有声画本及智能漫画生成等上百项AI 功能，广泛覆盖学习办公、家庭教育及兼职创收等多个领域。AI 改造后的百度网盘则加入了扫描、涂鸦、语音转写、会议纪要等AI 相关功能，1 月份AI DAU 同比增长90%，由AI 功能带来的收入年增长率为120%。此外，百度文库和百度网盘联合打造的“自由画布”已开启公测，提高创作效率，有望进一步推动活跃用户及付费率提升。
　　盈利预测与投资评级：公司业务短期仍将受到宏观环境和内部业务AI改造的影响，同时考虑极越一次性业务调整影响，我们将公司2024-2026年Non-GAAP 净利润预测由271/286/310 亿元下调至242/260/283 亿元，对应2025 年Non-GAAP PE 为8.2 倍，公司持续回购体现注重股东回报，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术发展不及预期风险，AI 伦理风险，技术风险，竞争风险。