4Q24 百度集团总收入341 亿元，同比-2.4%（VA 一致预期：-4.8%，口径下同）。非GAAP 净利润67 亿元，非GAAP 净利率19.7%（预期：14.7%），同比下降2.5pp，主因汇兑收益好于预期。4Q24 云业务收入提速，阶段性映证国内AI 需求的强劲表现，后续建议关注核心广告业务的收入增速修复节奏及搜索广告市场的竞争格局演变趋势。“买入”。
　　百度核心：AI 云业务加速增长，或一定程度映证国内AI 需求强劲4Q24 百度核心总收入同比+0.8%至277 亿元（预期yoy-2.4%），主因AI云收入超预期：广告收入同比-7%至179 亿元，主因广告主需求温和与AI搜索改造影响；非广告收入同比增长18%至98 亿元，其中AI 云收入同比增长26%至71 亿元（3Q24：+11% yoy），且AI 云业务非GAAP 经营利润率持续改善。管理层披露，2024 年 AI 相关收入同比约+200%。4Q24 百度核心非GAAP 经营利润46 亿元，对应非GAAP 经营利润率16.8%（预期：
　　17.3%），同比下降5.7pp，主因极越相关的预期信贷损失、存货减值等，合计10 亿元。管理层表示2025 年继续投资于AI 能力的提升为公司优先事件。
　　AI+广告：模式探索仍在推进
　　管理层表示当前22%的百度搜索结果包含AI 生成内容，较11 月的20%进一步提升，且4 季度AI 生成内容由文本进一步向短视频、笔记、直播等多模态延申，内容形态的丰富帮助百度APP 上单用户日均搜索量在12 月同比增长2%。此外，管理层视Agent 为后续广告业务的重要形式之一，指出12月有2.7 万家广告主通过Agent 产生日均广告支出，垂类包括健康、法律、教育及B2B 等。在AI 大模型技术范式的持续迭代中，我们认为百度广告业务的AI 改造进入到关键期，展望2025 年，用户体验与广告商业化节奏的平衡，以及广告收入增速的修复趋势或为其估值修复的关键。
　　AI 云：供给需求共振扩大，助力收入增长
　　公司公告12 月文心日均处理查询量已突破16.5 亿次（11 月：15 亿次），外部API 调用环比增长178%，反映出AI 大模型需求的强劲。4Q24 百度在供给端扩大其GPU 集群规模，并延续99%的有效训练时间，而在需求端百度持续扩大多垂类的客户基数，为其收入增长提供了有力支持。据百度公众号，百度将在未来数月内陆续推出文心大模型4.5 系列，并进行开源。
　　盈利预测与估值
　　我们调整公司2025/2026 年非GAAP 净利润预测-0.7/0.5%至270/302 亿元，并引入2027 年预测319 亿元。我们基于SOTP 估值的目标价为113.7美元（前值：115.4 美元），110.4 港元（前值：112.3 港元）。
　　风险提示：AI 大模型应用进程不及预期；广告业务修复弱于预期。