AI 带动智能云同比增速加快，关注广告复苏节奏，维持“买入”评级
AI 带动智能云增长加快，广告业务预计随宏观环境及AI 搜索商业化开启逐步复苏，我们小幅下调公司2025-2026 年non-GAAP 净利润预测至271/294 亿元（前值：272/298 亿元），新增2027 年净利润预测320 亿元，对应同比增速0.2%/8.7%/8.7%，对应调整后摊薄 EPS 9.4/10.2/11.1 元，当前股价88.35HKD 对应2025-2027 年8.7/8.0/7.4 倍PE。考虑到未来随宏观环境复苏及AI 产品变现、广告业务有望重回增长，生成式AI 对云收入贡献持续扩大、无人驾驶重点区域盈亏平衡及后续扩张有望驱动估值提升，维持“买入”评级。
　　2024Q4 收入小幅好于预期，广告仍承压，智能云表现亮眼
2024Q4 百度收入同比下滑2.4%，小幅好于彭博一致预期；non-GAAP 净利润69亿元，同比下滑13.5%，好于彭博一致预期（47 亿），百度核心收入利润好于预期，爱奇艺收入利润低于预期。分业务看，（1）百度核心在线营销：2024Q4 收入同比下滑7%，源于宏观环境影响及自身搜索转型调整，应用内搜索广告竞争加剧及搜索中AI 生成内容比例提升但尚未开启变现，2024Q4 搜索页面中约22%为AI 生成结果。（2）AI 及智能云：2024Q4 智能云收入同比增长26%，2024 年12 月文心大模型处理的日均API 调用量达到16.5 亿次。（3）智能驾驶：2024Q4萝卜快跑单量同比增长36%。（4）爱奇艺：2024Q3 收入同比下滑14%，non-GAAP经营利润率同比下滑5pct。
　　短期广告业务有待宏观环境复苏及AI 变现，智能云同比增速有望加快
短期广告主业SME 客户受宏观环境影响需求缓慢复苏、竞争加剧及公司主动提升AI 生成内容占比影响导致增长承压，未来随战略调整AI 搜索逐步开启商业化，开源模型有望带动云需求增长，智能驾驶商业模式有望获得验证。利润端，短期收入结构变化利润率或有波动，但AI 云稳态利润率有望高于传统业务，智能驾驶目标优先实现重点区域盈亏平衡，持续减少非核心业务投入及费用优化。
　　风险提示：宏观经济不及预期、AI 进展不及预期、智能驾驶变现不及预期。