事件：公司公布24Q4 业绩，公司24Q4 实现营业收入341.24 亿元，同比下降2.37%，环比增长1.69%；实现经调整净利润67.09 亿元，同比下降13%。
　　其中百度核心收入277 亿元，同比增长1%；实现非通用准则净利润67.41亿元，同比下降10%。此外，公司24Q4 股份回购金额为3.56 亿美元，2024年累计回购金额超10 亿美元。
　　AI 驱动智能云业务增速持续提升，云业务2025 年有望维持强劲表现。
　　2024Q4 百度核心非在线营销收入达98 亿元，同比增长18%，主要由智能云业务增长所带动。其中，24M12 文心系列模型处理的日均API 调用量达到16.5亿次，其中外部API 调用量环比增长178%；此外，24M12 百度文库AI 功能的月活跃用户达到9400 万，同比增长216%，环比增长83%，主要受益于百度文库依托文心大模型进行全面AI 重构推出的智能PPT 制作、智能写作助手、全网AI 搜索等超百项AI 功能，截至25M1 付费用户已超4000 万。此外，近期公司宣布百度搜索将全面接入DeepSeek 和文心大模型最新的深度搜索功能，此外文心一言将于4 月1 日全面免费开放，此外将在未来几个月内陆续推出文心大模型4.5 系列，并于6 月30 日起正式开源。公司智能云发展势头强劲，得益于市场对公司全栈人工智能能力的广泛认可，24Q4 收入同比增长加快至26%，成为拉动公司核心非在线营销收入主要因素。向后展望，我们认为随着大模型能力提升及商业化落地的加速，AI 应用及AI Agent 等有望持续拉动云需求增长，公司云业务有望继续保持较快增长。
　　在线营销业务仍有所承压，期待2025 年逐步触底回升。百度集团核心在线营销业务24Q4 实现收入179 亿元，同比下降7%；全年实现收入730 亿元，同比下降3%，主要受制于宏观环境承压。向后展望，我们认为随AI 问答、AI 搜索商业化效率持续提升、多项政策出台带动宏观环境转暖以及2024 年低基数效应，公司2025 年在线营销业务有望呈现逐季修复态势。
　　投资建议：我们预计2025-2027 年公司实现营收1374.38/1435.82/1491.38亿元；EPS 8.80/9.32/9.59 元，对应PE 分别为9.60/9.06/8.81 倍。公司云业务2025 年有望维持强劲表现，广告业务有望触底回升，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI 发展不及预期；宏观经济波动；行业竞争加剧；行业监管风险。