投资要点
　　业绩概览：2024Q4 公司营业收入实现341 亿元，同比下降 2%，Non - GAAP经营利润为50 亿元，Non - GAAP 净利润 67 亿元，均好于彭博一致预期。
　　自 2024 年Q4 以来百度股份回购金额3.56 亿美元，自2024 年以来累计回购金额超10 亿美元，公司持续加强股东回报。
　　广告业务承压，期待2025 年逐季改善。2024Q4 百度核心收入277 亿元，同比增长 1%，略好于彭博一致预期的268 亿元，其中在线营销收入为人民币179 亿元，同比减少7%。中小企业广告投放意愿暂未明显恢复，加上竞争激烈，百度广告业务Q4 仍承压，但考虑到更多经济政策出台，生成式AI长期对公司搜索业务的赋能（12 月每位用户每日搜索查询量同比增长2%），以及对AI 生成的搜索结果逐步进行商业化（Q4 搜索结果中22% 包含生成式AI 内容，Q2/Q3 分别为18%/超过20%），我们预计公司广告业务将逐步改善，2025 年上半年表现或将好于2024Q4，下半年表现或将好于上半年。
　　非广告业务：云业务增长明显加速，看好2025 年AI 业务进展。1）智能云业务： 2024Q4 云收入实现强劲增长， 同比增长加快至26%（24Q1/24Q2/24Q3 为12%/14%/11%）。2024 年 12 月，文心大模型处理的日均 API 调用量达到 16.5 亿次，外部API 调用量环比增长178%，主要受益于企业对文心大模型价值认可的提升以及推理成本下降带来采用率上升。后续公司将对文心大模型4.5 系列开源，并向终端用户免费提供文心一言，企业及用户认知度有望进一步提升。DEEPSEEK 开源模型对国内AI 应用落地的加速也会增加企业客户和开发者对百度云业务的需求。消费产品方面，12 月使用百度文库AI 功能MAU 达9400 万，环比翻倍，成为全球付费用户数量最多的AI 产品之一。Q4 百度文库与百度网盘进行整合，1 月推出 “自由画布”功能，我们看好百度文库AI 化转型，重新成长为AI 时代用户创作平台。2）智能驾驶业务： Q4 萝卜快跑提供的自动驾驶订单超过110 万单，同比增长 36%。11 月，萝卜快跑获得在中国香港开放道路进行自动驾驶测试的许可，是该地区首家也是唯一一家获得该类自动驾驶测试授权的。萝卜快跑已证明其商业模式可行性，后续公司将继续通过提高运营效率和用户体验减少亏损。
　　利润率同比下滑主要受一次性亏损影响，整体费用管控方向不变。24Q4 百度核心经营利润率同比下滑4pct，主要由于一次性亏损人民币10 亿元（包括计提的预期信用损失、存货减值及其他）所致。具体来看，Q4 百度毛利率同比下降1.8pct，主要由于流量获取成本与智能云业务相关的成本及存货　　一次性减值增加，部分被人员相关费用及内容成本减少所抵消。销售及管理费用率同比提升2.8pct，主要由于预期信用损失、渠道支出及市场推广费用增加，部分被人员相关费用减少所抵消。
　　盈利预测与投资评级：我们看好2025 年AI 给公司云业务带来新的发展机遇，但考虑到搜索业务竞争不确定性，我们将公司2025-2026 年Non-GAAP净利润预测由260/283 亿元下调至254/273 亿元，新增2027 年Non-GAAP净利润预测288 亿元，对应2025 年Non-GAAP PE 为9 倍，公司AI 业务进展较好，且持续回购体现注重股东回报，维持“买入”评级。
　　风险提示：主业竞争风险，技术发展不及预期风险，经济恢复不及预期。