本报告导读：
　　回购加码夯实信心，利润改善超预期；AI 驱动智能云加速，2025 有望持续增长；AI搜索改善用户体验得以验证，当前货币化较为克制导致广告收入承压。
　　投资要点：
　　盈利预测与投 资建议：我们预计公司 FY2025E-FY2027E 营业收入为1372/1436/1463 亿元（人民币，下同，前值为1237/1346/1331 亿元），经调整净利润为279/307/314 亿元（前值为159/219/213 亿元）。
　　给予百度港股（9888.HK）FY2025 目标价106 HKD，维持“增持”评级。
　　回购加码夯实信心，利润改善超预期。4Q24 百度集团总营收为341亿元，同比-2.4%，略超-4.8%的彭博一致预期；经调整净利润67 亿元，同比-13.5%，其中百度核心同比+1%至277 亿元。2024 全年营收1331 亿元，同比-1%；经调整净利润270 亿元，同比-6.1%，好于彭博一致预期。全年回购股份17 亿美元，同比+22%，Q4 回购股份4.72 亿美元，管理层表示25 年将加速回购。
　　AI 驱动智能云加速，2025 有望持续增长。AI 深度赋能智能云业务，24Q4 智能云收入同比增长26%，12 月文心大模型API 日均调用量达16.5 亿次，外部调用量环比提升+178%，预计2025 年云业务收入环比加速。随着未来数月推出文心大模型4.5 并开源，百度云凭借安全稳定的基础设施架构以及高性价比，有望实现加速增长。
　　AI 搜索改善用户体验得以验证，当前货币化较为克制导致广告收入承压。2024Q4 广告收入同比下滑 7%，主要因宏观经济温和复苏以及AI 搜索变现较为克制。对于市场较为担忧的AI 大模型冲击搜索业务，管理层表示AI 搜索正逐步渗透，当前22%的搜索结果包含AI 生成内容，有83%的月活跃用户参与了生成式AI 内容。得益于多样化的搜索内容组合、优化的搜索结果匹配，12 月百度APP 人均日搜索量同比增长2%，相比较于传统搜索用户，触达AI 生成内容的用户搜索更多、停留更久、留存率更好，AI 搜索改善用户体验已得以验证。随着宽松政策刺激经济转暖、AI 搜索商业化产品逐步测试和推广，预计广告收入进入复苏通道，25H1、25H2 广告表现将逐步环比改善。
　　风险提示：行业竞争加剧；消费恢复不及预期；AI 进展不及预期。