总览：总收入同比-4%，经调整归母净利润48 亿元，调整后归母净利润率同比-7pcts。2025Q2，百度集团实现总收入327 亿元，同比-4%。百度核心收入263 亿元，同比-2%，爱奇艺收入66 亿元，同比-11%。2025Q2，百度集团实现经调整归母净利润48 亿元，同比-35%。经调整归母净利润率15%。其中，百度核心实现经调整归母净利润44 亿元、同比-37%，经调整归母净利润率17%。
　　百度核心广告收入下滑15%，7 月移动端搜索结果页64%是由生成式AI 来实现的（4 月为35%）。百度核心在线营销收入为162 亿元，同比下滑15%。
　　其中托管页收入占比50%，体现广告业务结构持续优化。
　　AI 广告二季度启动小规模商业化测试，代理（Agents）驱动广告转化效率提升。代理为广告主创造的收入环比+50%，占核心在线营销收入13%（Q1为9%），计划逐步从CPC（按点击付费）向CPS（按销售付费）转型。
　　数字人除电商直播外，已渗透医疗、法律、教育、汽车领域，Q2 数字人广告收入环比增长55%，占核心在线营销收入的3%。
　　智能云本季度收入65 亿元、同比+27%，为核心非在线营销收100 亿元、同比+34%的主要增长驱动力。智能云收入中企业云贡献绝大部分收入，订阅式收入占比超50%、同比快速增长，核心驱动是AI 基础设施订阅、其增速超50%。项目式收入因合同周期波动，计划逐步降低项目式占比；Apollo Go 全球布局势头强劲，稳居国内自动驾驶出行龙头。Apollo Go 在第二季度向公众提供了约超过220 万次乘车服务，同比增长148%。累计服务超1400 万次。其全球运营版图持续扩大，截止25 年6 月已覆盖16 个城市。
　　投资建议：我们看好AI 技术对于搜索广告和智能云业务的潜在拉动作用，考虑宏观经济下公司广告收入压力较大与Gen-AI 研发投入持续增长，下调2025-2027 年收入预期为1304/1354/1435 亿元（前值为1357/1436/1525 ），下调2025-2027 年经调整归母净利润预期为206/238/272 亿元（前值为241/270/312 ），维持优于大市评级。
　　风险提示：宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险；AI 大模型实际应用效果不及预期的风险；自动驾驶业务发展慢于预期的风险；政策风险等。