预测3Q百度核心收入同比降低9.5%
　　我们预计3Q百度集团收入同比降低9.2%至305 亿元；其中，百度核心收入同比降低9.5%至240 亿元。我们预期集团3Q25 非通用准则净利润为22 亿元，其中百度核心非通用准则净利润为24 亿元。
　　关注要点
　　百度价值重估继续深化。此前我们发布《AI驱动多业务破局，开启价值重估新周期》的报告，1）百度净现金部分坚实，传统业务持续贡献利润和现金流；2）我们预计公司有望在后续财报中更清晰披露AI驱动业务包括智能体、数字人；AI SaaS；GPU云的数据。3）此外公司也正积极探索增加股东回报、双重主要上市入通以及多元的资本运作来让市场发掘公司的价值。
　　AI改造深化，数字人智能体探索商业变现新模式。公司预计AI搜索改造于3Q底已基本完成，我们预计3Q核心广告收入同比下滑23%。其中，商家智能体与数字人等AI商业化产品表现亮眼，商家付费意愿强，公司预计3Q有望延续2Q同比增长数倍的势头。
　　AI云业务增长稳健，GPU云是核心驱动力。我们预计3Q百度智能云收入同增20%，主要系GPU公有云订阅服务驱动（2Q同增超50%，公司预计3Q有望进一步加速）。4Q受高基数影响，我们预计整体云收入有望实现约10%同比增长，其中企业云（剔除网盘、文库等）增速或将更为亮眼。
　　业务提效有望驱动利润改善。公司预计3Q或为经营利润的阶段性底部，公司对AI投入的效率重视度高，公司预计将进行更精细化的管理，或带动利润绝对值在4Q实现环比恢复。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持25 和26 年收入和非通用准则盈利预测。维持跑赢行业评级，维持美股和港股目标价189 美元和183 港元，基于SOTP估值法对应美股和港股均为28 倍/23 倍的25 年/26 年非通用准则市盈率，较当前美股和港股有55%和49%的上行空间（当前美股对应18 倍/15 倍、港股对应19 倍/16 倍25/26 年非通用准则市盈率。
　　风险
　　业务改造不及预期，新业务发展不及预期，监管风险。