核心观点:
　　1、财务指标前瞻：我们预计公司2025Q3 实现营业收入308 亿元，同比下滑8%。其中，百度核心营业收入244 亿元，同比下滑8%；爱奇艺营业收入66 亿元，同比下滑9%。在百度核心收入中，我们预计公司在线营销业务实现营业收入146 亿元，同比下滑22%；云服务收入约59 亿元，同比增长20%。利润方面，我们预计公司2025Q3 实现non-IFRS营业利润21 亿元，同比下滑70%；其中百度核心non-IFRS 营业利润20 亿元，同比下滑64%，爱奇艺non-IFRS 营业利润1 亿元，同比下滑71%。我们预计公司实现non-IFRS 净利润22 亿元，同比下滑62%；其中百度核心non-IFRS 净利润23 亿元，同比下滑60%；爱奇艺non-IFRS净利润-0.21 亿元。
　　2、在线营销：加速AI 搜索转型，有望带来长期增长潜力。百度搜索的AI 改造加速推进，AI 生成结果在其移动搜索结果页面中的占比持续提升。
　　使用AI 的用户拥有更高的用户活跃度和留存率，表明公司产品正在推动更高的用户满意度。公司也在努力从通用搜索结果转向个性化页面，基于用户个人情况来生成定制化响应，从而更好地将用户与其所需的服务做匹配。
　　3、云服务：持续推动AI 发展，智能云实现稳健增长。凭借全栈AI 能力，公司能够提供极具成本效益的端到端AI 云产品和解决方案。公司可以提供经济高效、可靠且可扩展的云服务，使企业能够轻松地采用AI 技术，并将其扩展到实际业务影响。展望未来，公司有望引领国内AI 生态的转型。
　　4、智能驾驶业务：Robotaxi 全球领先者，积极加速全球扩张。公司已经在Robotaxi 市场确立了全球领先地位。在左舵市场，公司是首家实现UE 盈亏平衡的公司，目前公司在中国内地的所有运营都是完全无人驾驶。在右舵市场，公司扩大了测试范围，公司的技术栈和运营专长具有跨地域的高度可迁移性，使公司能够适应新的市场和监管环境。
　　盈利预测和投资评级公司是全球为数不多的提供四层全栈AI 的公司之一，其AI 能力的独特广度与深度为公司所有业务提供了差异化的技术　　基础。我们预计公司2025~2027 年营收分别为1309.73、1356.68、1443.07 亿元，non-IFRS 净利润分别为166.00、198.64、235.48 亿元，对应non-IFRS EPS 分别为6.04、7.22、8.56 元，对应non-IFRS P/E为18.22、15.23、12.85x，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；在线营销客户流失风险；AI 进展不及预期风险；Robotaxi 规模扩张不及预期风险。