AI 搜索改造趋于稳定，昆仑芯、云、自动驾驶有望驱动估值提升
　　AI 搜索改造进入稳定期，AI 营销、AI 应用、云贡献收入显著提升，我们上调公司2025-2027 年non-GAAP 净利润预测196/220/248 亿元（前值：181/203/229 亿元），对应同比增速-27.6%/+12.1%/+13.3%，对应调整后摊薄 EPS 6.8/7.6/8.6 元，当前股价对应2025-2027 年15.0/13.4/11.8 倍PE。考虑到AI 推动云收入贡献持续扩大、智能驾驶重点区域盈亏平衡及海外扩张、昆仑芯有望驱动估值提升，维持“买入”评级。
　　2025Q3 利润超预期，智能云、AI 营销及应用贡献收入显著提升
　　2025Q3 百度收入311.7 亿元，同比下滑7%，略高于彭博一致预期，百度核心在线营销收入好于预期，爱奇艺收入略低于预期；non-GAAP 净利润37.7 亿元，同比下滑36%，好于彭博一致预期（26.3 亿元），百度核心利润好于预期。分业务看，（1）百度核心在线营销：2025Q3 收入同比下滑18%，源于宏观环境影响及自身搜索转型调整，截至2025 年10 月底搜索中AI 生成内容比例提升至70%。
　　（2）AI 新业务：2025Q3 智能云收入42 亿，同比增长33%，AI 高性能计算设施订阅收入同比增长128%；AI 应用收入26 亿元，同比增长6%；AI 原生在线营销产品通过提升用户参与度、优化互动模式并提高投资回报率，收入28 亿元，同比增长262% 。（3）智能驾驶：2025Q3 萝卜快跑单量同比增长212%，持续推进全球扩张，截至2025 年10 月，全球覆盖22 个城市，国内运营城市实现100%全无人驾驶运营。
　　短期低基数下广告业务有望边际改善，关注AI、昆仑芯及无人驾驶进展
　　短期AI 搜索改造趋于稳定，低基数下百度核心在线营销有望环比改善，智能云推动增长；中长期AI 原生营销有望推动百度广告业务开启第二增长曲线、无人驾驶商业模式加快海外市场扩张，未来云、芯片、无人驾驶有望驱动估值提升。
　　风险提示：宏观经济不及预期、AI 进展不及预期、智能驾驶变现不及预期。