本报告导读：
　　营收及利润短期内继续承压。AI 赋能业务成为增长主线，文心大模型担当关键支柱。
　　AI重塑应用端，萝卜快跑扩张势能强劲。
　　投资要点：
　　盈利预测与投资建议：调整25-27年收入预测为 1295/1373/1480 亿元（前值1307/1385/1492 亿元），经调整净利润为192/227/307 亿元（前值为176/202/298 亿元）。基于汇率1 港币=0.91 元人民币及SOTP 估值法，调整百度集团目标价至143 港币，维持“增持”评级。
　　营收及利润短期内继续承压。25Q3 百度集团总营收为311.7 亿元，同比-7.1%，超出彭博一致预期（308.7 亿元）。其中百度核心收入同比-7%至246.6 亿元，爱奇艺收入同比-8%至66.8 亿元。经调整净利润37.7 亿元，同比-35.9%，超出彭博一致预期（23 亿元）。经调整净利润率12.1%，同比-5.4pct，环比-2.6pct。
　　AI 赋能业务成为增长主线，文心大模型担当关键支柱。在2025 百度世界大会上，公司正式发布了首个原生全模态基础模型文心5.0，该模型在全模态理解、创意写作和指令遵循方面表现卓越，并持续赋能公司各项业务，尤其是AI 智能云。25 年Q3 季度，AI 智能云营收同比增长21%至62 亿元人民币，其中AI 云基础设施收入同比增长33%至42 亿元人民币。同时，AI 原生营销服务展现出强劲潜力，智能体和数字人通过AI 提升效率推动广告业务开启新增长曲线，Q3 两者合并收入达到28 亿元人民币。此外，搜索业务重构也在加速，截至10 月底，约70%的移动搜索结果页面包含AI 生成内容，较7 月的64%提升了6 个百分点。
　　AI 重塑应用端，萝卜快跑扩张势能强劲。AI 持续深化对公司现有应用的赋能，助推公司最大的个人AI 应用百度文库和百度网盘合并月活跃用户数接近3 亿，并带动包括二者在内的AI 应用实现收入26 亿元人民币。在自动驾驶领域，萝卜快跑增长迅猛，第三季度全无人驾驶运营订单达310 万单，同比增长212%；10 月份周均全无人驾驶订单已突破25 万单。截至11 月，萝卜快跑累计服务超1700万次，运营版图扩展至全球22 个城市，且部分城市已率先实现单位经济效益转正。
　　风险提示：行业竞争加剧；自动驾驶发展不及预期；AI 进展不及预期；芯片技术不及预期。