昆仑芯、云、无人驾驶有望驱动估值提升
　　昆仑芯启动港股上市进程，AI 搜索改造进入稳定期，AI 营销、AI 应用、云贡献收入显著提升，我们维持公司2025-2027 年non-GAAP 净利润预测196/220/248亿元，对应同比增速-27.6%/+12.1%/+13.3%，对应调整后摊薄 EPS 6.8/7.6/8.6 元，当前股价对应2025-2027 年18.9/16.9/14.9 倍PE。考虑到昆仑芯拆分上市有望驱动估值提升、AI 推动云收入贡献持续扩大、智能驾驶重点区域盈亏平衡及海外扩张，维持“买入”评级。
　　昆仑芯启动港股上市进程，有望驱动估值提升2026 年1 月2 日百度集团公告港联交所已确认百度可进行分拆昆仑芯，昆仑芯已于1 月1 日通过联席保荐人以保密形式向香港联交所提交上市申请，上市完成后仍将是百度的附属公司。昆仑芯是百度旗下自研芯片团队，2011 年开始组建，2025H1 昆仑芯P800 单集群三万卡验证；未来计划推出昆仑芯M100（2026 年上线）、M300（针对多模态大模型，2027 年上线）。根据IDC 发布的2024 年中国加速计算芯片的出货报告，英伟达出货量占比70%超过190 万片。在国产AI 芯片头部厂商中，华为昇腾64 万片位居第一，其后为昆仑芯6.9 万、天数3.8 万、寒武纪2.6 万、沐曦2.4 万、燧原1.3 万片。考虑到AI 应用有望带动推理需求加速释放叠加国产芯片技术迭代，国产芯片需求有望持续提升。
　　短期低基数下广告业务有望边际改善，关注AI、昆仑芯及无人驾驶进展短期AI 搜索改造趋于稳定，低基数下百度核心在线营销有望环比改善，智能云推动增长；中长期AI 原生营销有望推动百度广告业务开启第二增长曲线、无人驾驶商业模式加快海外市场扩张，2025Q3 萝卜快跑单量同比增长212%，持续推进全球扩张，截至2025 年10 月，全球覆盖22 个城市，国内运营城市实现100%全无人驾驶运营。未来云、芯片、无人驾驶有望驱动估值提升。
　　风险提示：宏观经济不及预期、AI 进展不及预期、智能驾驶变现不及预期。