事件：11 月29 日，公司发布2024Q3 业绩，公司2024Q1-3 实现营收122.81亿元/同比+22.8%，经调整净利润达19.28 亿元/同比+13.7%，剔除汇兑损益经调整净利润同比+18.3%。2024Q3 实现营收45.23 亿元/同比+19.3%，经调整净利润6.86 亿元/同比+6.9%。
　　国内：同店由于基数原因承压，门店扩张符合预期。1）国内MINISO：2024Q3国内MINISO 门店净增135 家/增量环比+54 家，至期末门店数量达4250 家/同比+448 家，门店稳步扩张；1-9 月同店销售同比下降中单位数（1-6 月公司同店下降1.7%），单Q3 表观单店收入同比-6.4%，Q3 国内同店承压。以上两点带动国内MINISO Q3 实现营业收入24.4 亿元/同比+5.7%。2）TOP TOY：
　　Q3 门店净增39 家至234 家，实现快速增长，1-9 月同店销售同比增长中单位数（1-6 月同店增长13.6%），单Q3 表观单店收入同比-16.0%，合计使得TOPTOY 实现营业收入2.72 亿元/同比+50.4%。
　　海外：直营门店加速拓展，集中于亚洲及北美地区。1）门店：Q3 海外门店环比新增183 家/增量环比+26 家，至2024Q3 期末海外区域门店共计2936 家/同比+623 家，其中直营/三方门店分别达422/2514 家；分地区看，新增门店主要集中在亚洲及北美，亚洲（除中国外）/北美/拉美环比新增88/60/14 家至1572/294/598 家。2）单店：公司海外单Q3 表观单店收入同比+10.6%，前三季度亚洲（除中国外）/北美/拉美同店分别增长高单位数/中单位数/10-20%低段。整体而言，2024Q3 实现海外收入18.11 亿元/同比+39.8%，直营/代理市场分别同比+55.4%/+26.5%。
　　毛利率再创新高，永辉交易预计稳步推进。1）毛利率再创新高：2024Q3 公司毛利率继续提升，同比+3.1pct 至44.9%。2024Q1-3 毛利率同比+3.7pct 至44.1% ， 其中2024Q1-3 国内/ 海外直营/ 海外代理分别贡献-1.9pct/+3.9pct/+0.7pct，TOP TOY 及其他分别贡献+0.7pct/+0.3pct；2）费用短期增长：2024Q3 销售费用率/管理费用率分别为22.03%/5.22%，同比分别+5.13pct/+0.72pct ， 销售费用增长主要系公司加速开拓直营店，2024Q1-3 前期租金费用、折旧摊销、工资等相关费用同比+75.2%，同时广宣费、授权费、物流费均有所提升；3）盈利能力有所承压，永辉交易将稳步推进：2024Q3 公司实现经调整净利润6.86 亿元/同比+6.9%，经调整净利率达15.2%/同比-1.7pct。永辉股权交易预计将于2025 年上半年落地，交易对价将有不超过40%来源于自有资金，未来将以权益法计入投资收益并表。
　　投资建议：公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势，以轻资产模式在全球高速扩张，同时已孵化潮玩品牌TOPTOY，有望贡献第二增长曲线；当前各业态、产品、供应链不断优化，海外业务高增、盈利能力改善明显，业绩持续超预期。参考公司三季度业绩表现，暂不考虑超级店贡献，我们预计2024-2026 年营业收入为171.7/205.7/240.6 亿元， 归母净利润分别为25.3/32.0/40.0 亿元，预计经调整净利润分别为28.0/34.3/41.7 亿元，对应当前估值为21.0/16.6/13.3 倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争严重加剧；业态扩展及产品迭代不及预期；宏观消费不及预期。