投资要点
　　核心推荐逻辑：跑通全球的IP 好物集合店，“IP+零售”打开海外增长天花板。
　　情绪消费时代来临，IP 零售行业景气向上
　　近年来，以IP 零售为代表的情绪消费愈发火热，泛潮玩的市场关注度持续提升。从人均来看，中国的人均IP 零售消费额不及全球平均水平的1/4，远低于发达国家，仍有广阔空间。我们认为行业景气的驱动力，来自优质供给满足并创造需求：一方面新生代消费者对商品的情绪价值需求越来越高，一方面我国ACG文化行业成长，优质IP 供给先行，下游IP 衍生品相应繁荣。
　　公司核心竞争力：IP 运营嫁接于零售管理
　　1）供应链管理效率。我们认为，名创优品在零售的各个环节没有短板，供应链的高效率最终体现在产品上的高周转，这是和竞品拉开差距的一个重要壁垒。
　　2）IP 运营能力。我们认为，名创优品已经在多年实践中具备较强的IP 运营管理能力和娴熟的联名打法，包括IP 本土化、商品图库开发、供应链、门店渠道、市场营销等各环节的协作配合，不是其他竞品在短期可以轻易复制的。
　　3）规模优势。MINISO 凭借全球7186 家门店的规模优势，能给合作方带来大量的IP 曝光，可在IP 合作中转化为一定的谈判优势。并且由于线下优质铺位往往具有排他性，因而其他竞品在门店数量上较难迅速追赶。
　　主要预期差在哪里？
　　市场普遍担忧国内同店下滑、海外同店降速，但我们对同店的预期好于市场，主要基于：
　　（1）国内：①IP 投放精细化运营。24 年高线城市恢复好于低线城市，公司将持续针对不同门店，提升产品的精细化运营水平。②发力重点品类：二次元品类、宠物、搪胶公仔等。《第五人格》相关周边首发当天售罄93%，市场反馈热烈；25 年公司将每月上新二次元周边产品，并与万代合作推出重磅产品。③继续深化即时零售。截至24 年10 月已经在全国开出约500 家24 小时超级店，开出首店至今，累计业绩破亿元，表现出积极的增长和盈利趋势。
　　（2）海外：我们认为2024 年前三季度海外同店增速有所放缓的主要原因在于公司拓店过快，稀释了门店管理精力。2021-2023 年海外分别净开131、238、372家门店，而2024 年仅前三季度就累计净开449 家，海外开店速度创历史纪录。
　　后续随着门店运营管理资源跟上，海外同店仍可保持较快增速。并且2024 年直营开店加速带来较高的前置费用，在短期内对公司利润有所稀释。随着门店规模扩大和直营业务优化，费用率也有望持续改善。
　　潜在的催化剂是什么？
　　下一个大IP 联名接力；同店销售见到显著改善；子品牌TOP TOY 单店增长超预期；永辉超市业绩超预期。
　　盈利预测与估值
　　名创优品在IP 联名方面具备行业TOP 级别能力，乘“谷子经济”东风，有望持续彰显长期价值。并且入股商超巨头永辉超市，抓住线下零售变革机遇，有望跑出亮眼表现。我们预计2024-2026 自然年公司营业收入172、213、256 亿元，同比+24.3%、+23.9%、+20.2%。其中MINISO 中国内地营收同比+12%、+9%、+9%，MINISO 海外营收同比+43%、+39%、+31%，TOP TOY 营收同比+48%、+61%、+33%。预计经调整净利润28.0、35.8、43.7 亿元，同比+19%、+28%、+22%。截至2025 年1 月17 日收盘，2025 自然年对应PE 约为14.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　关税提高风险、国内消费不及预期风险、海外拓展不及预期。