预计4Q24 non-IFRS净利润8.1 亿元，同比增长22%
我们预计公司4Q24 收入48.4 亿元，同比增长26%。Non-IFRS净利润8.1亿元，同比增长22%。
　　关注要点
　　预计国内业务客流略承压，海外直营进入旺季。考虑线下客流承压，我们预计名创优品国内业务的同店增长4Q24 面临一定客流压力；但渠道扩张方面公司延续快速开店，特别是创新性尝试IP Land 等大店陆续落地，为品牌带来外延增长和更高的品牌热度。海外市场我们预计整体收入同比增长约45%，门店延续快速扩张，菲律宾、意大利、英国等国家均在快速开店，并推出哈利波特主题活动。1）海外代理业务我们预计收入同比增长在高双位数左右；2）海外直营方面4 季度进入旺季，叠加重磅IP 哈利波特首发贡献，我们预计4Q24 海外直营收入有超过70%的同比增长。
　　预计毛利率继续结构性提升，OPM 同比小幅提升。考虑高毛利率的海外业务（特别是海外直营业务）占比提升和IP 产品占比提升，我们预计4Q24 毛利率有望提升至46%以上。费用率方面，2024 年前三季度海外直营业务投入较大，特别是开店运营成本和费用投放较多，而进入4Q24 旺季我们预计直营业务有望体现出正向经营杠杆，我们预计4Q24 公司OPM 同比小幅提升至约20%，non-IFRS 净利润8.1 亿元，同比增长22%。
　　IP 战略持续推进，捕捉兴趣消费热点。名创优品正在通过兴趣消费和IP 战略布局，打造全球特色零售龙头。自2016 年开启IP 战略布局以来，公司已与超150 个全球知名IP 在全球范围内开展了合作，4Q24以来哈利波特、海贼王等IP 产品在海外反响热烈，国内在2025 年初也陆续推出黑神话悟空、哪吒等IP 产品销售，捕捉消费热点。我们看好公司在IP 和兴趣消费领域的持续深耕。
　　盈利预测与估值
　　考虑终端门店的经营压力，下调公司2024/25 年EPS预测3%/1%至2.10/2.59 元，基本维持2026 年EPS预测3.16 元，当前港股对应15/12 倍2025/26 年non-IFRS P/E，美股对应13/11 倍，维持港股和美股跑赢行业评级，考虑4Q24 业绩略有压力影响估值，均下调港股/美股目标价15%至48.57 港元/25.07 美元，对应17/14 倍2025/26 年non-IFRS P/E，港股/美股较当前股价分别有21/28%的上行空间。
　　风险
　　零售环境不及预期，渠道开店不及预期，新业务发展不及预期。