事件：公司发布2024 年业绩，实现收入169.94 亿元（人民币，下同），同增22.8%，调整后净利润27.21 亿元，同增15.4%，调整后净利率16.0%，同比-1pct。24Q4 公司实现收入47.13 亿元，同增22.7%，经调整净利润7.925 亿元，同增20.0%，经调整净利率16.8%，同比-0.4pct。公司拟派发末期股息金额7.4 亿元，约为24H2 经调净利润的50%。
　　点评：
　　名创优品中国大陆市场稳健增长、深化与全球顶级IP 合作，海外市场保持较快增速。拆分品牌和地区，2024 年名创优品品牌收入160.03 亿元，同增22.0%，其中在中国大陆的收入同增10.9%，海外收入同增41.9%（平均门店数同增21.8%，同店销售同增中个位数），海外收入占名创优品品牌的41.7%，2023 年这一占比为35.9%。Top Toy 2024 年实现收入9.835 亿元，同增44.7%，主要来自门店数快速增长，同店销售同增低个位数。截至2024.12.31，名创优品品牌中国大陆门店数4386 家，年内净增长460 家；海外门店数3118 家，净增长631 家；Top Toy 门店数276 家，净增长128家，其中4 家位于海外。2024 年集团全球门店净增长超1200 家，超过年初公司的预期，也超过2023 年创下的全年净增门店记录，实现海外门店超3000 家的里程碑，贡献了海外收入的持续较快增长。
　　收入结构优化带动毛利率提升，海内外直营开店致费用率同比提升，盈利能力总体平稳。2024 年毛利率44.9%，同比提升3.7pct，为历史最高年度毛利率，主要由于1）海外直营市场收入占比提升，2）高毛利产品收入贡献增加，3）Top Toy 品牌毛利率提升。按季度来看，24Q4 毛利率为47%，公司毛利率已实现连续八个季度的持续提升。2024 年公司总开支达到43.66 亿元，同增52%，其中工资及雇员福利、折旧与租金开支分别同增48%、89%，主要系2024 年公司直营门店收入同比增长100%，带动相关开支（包含租金、折旧摊销、除去以权益结算的股份支付开支的工资支出）同增72%。综上，公司2024 年经调整净利润率同比下降1pct 至16%，经调整经营利润率同比下降1pct 至20%。
　　永辉收购事项已于25Q1 完成交割。2024 年9 月公司公告了拟收购永辉超市29.4%股权的交易，此事项已获公司股东于2025 年1 月17 日召开的股东特别大会批准，并于25Q1 完成交割。在本次永辉的交易中公司的外部借款占投资金额约 55%（即人民币34.6 亿元），平均利率不到3%。公司对此次交易将使用权益法结算，按照29.4%的持股比例折算永辉的净利润，预计永辉将从25Q2 开始对名创优品的财务报表产生影响。根据永辉超市公司公告，预计2024 年归母净亏损14 亿元，扣非归母净亏损22.1 亿元，主要来自公司24H2 开始主动进行的战略和经营模式转型带来的前期阵痛。截至2024 年底永辉超市已完成调改门店31 家，调改店客流、销售额大幅提升，我们预计随着今年调改节奏加快，2025 年永辉超市有望实现减亏。收购完成后，永辉和名创有望在打造自有品牌、供应链升级、产品力提升等方面进行深度协同。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年收入分别为212/260/316 亿元，同增25%/23%/21%，归母净利润分别为30.20/38.01/46.20 亿元，同增15%/26%/22%，对应3 月21 日收盘价PE 分别为15/12/10X。其中，预测2025 年归母净利润增速放缓主要考虑25Q2 开始永辉将对名创财报产生影响，以及收购事项产生的额外财务费用等。
　　风险提示：开店&同店销售不及预期，永辉超市调改进展、业绩不及预期，海外市场环境不确定性，汇率波动。