核心观点
　　名创优品已经成功实践了生活好物集合店的全球布局，依托成熟的IP 运营能力和线下开发经验，公司海外拓展，特别是美国直营的落地为公司持续增长提供保障。公司管理层坚定看好线下零售业态，具有持续推动线下零售渠道变革和产品战略的决心和资源，打造适应中国广大消费者物美价廉、服务优质需求的综合线下场景以及全球化的IP 战略将使得公司具有更长远的成长空间。
　　事件
　　名创优品公布2024 年全年业绩，实现营业收入169.94 亿元（+22.8%），实现经营利润33.16 亿元（+17.6%），归母净利润26.18亿元（+16.2%）；其中第四季度实现收入47.13 亿元（+22.7%），实现归母净利润8.02 亿元（+26.1%）
　　简评
　　国内名创开店持续优化品类， IP 战略持续发力
截止24Q4，中国名创共开业4386 家，第四季度净开136 家，全年累计净开460 家。伴随消费形势承压及门店密度提升，全年名创中国地区同店高个位数下滑，但公司强化IP 战略，加快产品开发，全年总SKU 提升至12600，每月上新1180 款产品。截止目前已经开业三家miniso land 旗舰店，今年初成功推出《黑神话悟空》系列联名产品，后续有望推进哪吒IP 的相关产品。另外，全年实现线上GMV 791 亿元，公司继续推进美团仓店业务，同比增长达到50%以上，带动全天销售的持续增长。
　　海外重点强化北美，并快速布局全球供应链
　　截止24Q4，名创海外共开业3118 家，第四季度净开182 家（其中直营开业81 家），公司全年海外直营累计开业265 家，主要定位北美市场，海外直营市场的GMV 增长达到53.2%，代理市场达到17.4%。公司坚定布局美国线下零售市场，直营为主，适当开拓加盟。另外，为应对特朗普政府关税措施，公司已充分布局海外供应链，尽最大限度优化成本，并与本土同行实现差异化竞争。公司还将加大在欧洲地区的直营布局，保持较快的开店速度。
　　潮玩业态实现盈利。TOP TOY业务快速成长，模型跑通后快速加大布局，全年净开业128 家，门店总数达到276 家。全年实现收入9.83 亿元，同比增长45%，实现税前分布利润0.92 亿元，利润率已达到9.3%的健康水平，为后续进一步扩张市场份额打下坚持基础。
　　投资建议：公司已于2025 年第一季度完成对永辉超市股权的收购，完成后占其总股份的29.4%。公司预计2025 年开店数量略少于2024 年，但经营仍有持续优化空间，我们更新公司25-27 年归母净利润为：30.74、36.45、40.74 亿元，对应PE 为15X、12X、11X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、加盟商和代理商集中风险。加盟商集中度较高，代理商集中度高于加盟商，加盟政策或者代理政策变动可能引起加盟商和代理商波动，从而影响公司经营和业绩。
　　2、关税不确定性。特朗普上任以来不断进行进口关税的上调，对中国商品已经加征20%关税，后续如果对中国及其他国家进一步加征关税，将会加剧全球贸易的不确定性，影响公司海外门店的经营3、中国门店密度提升可能引起客流分散从而导致门店收入下降。如果公司门店扩张速度过快，客流有可能分散，从而使得公司单店收入下降。
　　4、永辉超市可能存在业绩亏损。公司已经完成永辉超市的收购，但由于2024 年永辉仍处于亏损，在2025 年有继续亏损的可能性，可能造成对公司业绩的拖累。。
　　5、行业竞争加剧。国内其他零售商如三福、KKV、The green party 等可能与公司抢占资源，加剧行业竞争。