投资要点
　　名创优品发布截至2024 年12 月31 日止财政年度的年度业绩公告。2024 年公司实现收入169.9 亿元，同比增长22.8%，实现经调整净利润27.2 亿元，同比增长15.4%。其中，2024Q4 公司实现收入47.1 亿元，同比增长22.7%，毛利率为47.0%，连续8 个季度实现增长，实现经调整净利润7.9 亿元，同比增长20.0%。
　　国内收入增速前高后低，渠道和加盟商结构升级
受消费环境影响，名创中国2024 年收入增速呈现前高后低特征，这背后主要与线下同店经营波动相关。全年来看，公司同店销售增长率高个位数下降，客单量的高个位数下降是主要原因，平均客单价基本持平；从节奏看，下半年同店更为承压。
　　分收入来源看，线上电商好于线下实体，2024 年公司线下收入同比增长10%，低于线上25%的增速。拓店端，截至2024 年末，名创中国门店数量达到4386 家，全年净增门店高达460 家，超出此前国内350-450 家的拓店指引。与此同时，伴随公司对渠道和加盟商结构进行优化，2024 年门店闭店率有所走高；随着加盟商结构和渠道网络进一步优化，名创中国门店的数量和质量或将逐步提升。
　　海外战略性攻城略地，同店增速保持平稳
　　2024 年公司海外业务延续高增，全年收入达到66.7 亿元，同比增长41.9%，其中海外直营/代理市场同比分别增长66.2%/19.0%。进一步地，海外全年净增门店631 家，拓店重心在美国等直营市场；2024 年海外同店整体增长中单位数，聚焦北美，北美市场全年同店增速持平。此前，我们在Q3 业绩点评时提及“伴随北美进入销售旺季，费用拖累或有望减缓”；从Q4 费用情况看这一逻辑成立，公司成本控制和提升营运效率的措施初见成效，2024 年前三季度，直营门店相关的费用增速为75%，2024Q4 这一费用的增速降至66%。
　　坚定推进5 年战略+盈利稳定增长，维持“增持”评级
综合考虑公司5 年战略推进及消费环境，我们预计公司2025-2027 年营收分别为210.4/256.2/309.4 亿元，可比增速分别为23.8%/21.8%/20.8%，归母净利润分别为31.1/39.6/48.5 亿元，可比增速分别为19.0%/27.3%/22.3%，EPS 分别为2.5/3.2/3.9 元/股。鉴于公司供应链优势及IP 转化能力强化，全球化战略持续推进，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济增长放缓；市场竞争加剧；海外市场开发不及预期。