2024 年业绩基本符合我们预期
　　公司公布2024 年业绩：收入同比增长23%至170 亿元，non-IFRS 净利润同比增长15%至27.2 亿元；对应4Q24 收入同比增长23%，non-IFRS 净利润同比增长20%，基本符合我们的预期。
　　2024 年海外业务延续40%+高增长，TOPTOY 首次全年盈利。1）2024 年名创优品国内业务在高基数上收入同增11%至93 亿元，其中线上/线下分别同增10%/25%，截至2024 年末国内门店数达4,386 家，全年净增460家。2）海外业务全年收入同增42%至67 亿元（直营收入+66%至38 亿元、代理收入+19%至29 亿元），海外整体GMV 同增27%至142 亿元，海外门店净开631 家至3,118 家。海外直营大市场美国年内净开店154 家至275 家，引领海外业务增长。3）TOPTOY 全年收入同增45%至9.8 亿元，其中同店同增个位数，门店净开128 家至276 家，首次实现全年盈利。
　　国内/海外直营门店开设增加费用压力，仍保持20%的经调整经营利润率。
　　高毛利率的海外业务和TOPTOY 业务占比提升及IP 策略成功开展拉动集团毛利率同比+3.7ppt 至44.9%，销售和管理费用率合计同增5ppt，主要与新开直营门店的运营和物流费用相关。2024 年经调整经营利润率20%、经调整净利率16%，在海外市场快速发展的背景下盈利能力保持稳定。
　　持续推进IP 战略和消费体验。公司持续深耕兴趣消费及IP 联名，2024 年成功推出Chiikawa 中国联名首发、哈利波特全球快闪、黑神话悟空独家联名线下主题店等IP 事件，目前已筹划在2025 年上新超过90 档IP，以接力推动公司业务成长。为配套公司IP 战略，打造沉浸式IP 体验，公司推出的MINISO IP 乐园店经营表现超出管理层预期。公司计划重点打造店效为常规店2 倍的旗舰店，聚焦核心商业体系，并预计新增100-200 家旗舰店。
　　发展趋势
　　2025 年公司计划继续发展兴趣消费战略，拓展IP 合作矩阵，国内业务对渠道和加盟商结构进行优化，从而提升门店增长质量；海外业务深度赋能加盟商并加深商品设计、生产供应和运营人才的本地化。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司业务扩张带来的费用投放，下调2025/26 年non-IFRS 净利润预测6%/7%至32/38 亿元，当前港股对应15/12 倍2025/26 年non-IFRS P/E，美股对应14/11 倍。维持跑赢行业评级，均下调港/美股目标价6%至45.72港元/23.60 美元，对应17/14 倍2025/26 年non-IFRS P/E，较当前股价分别有16%/25%的上行空间。
　　风险
　　零售环境不及预期，渠道开店不及预期，新业务发展不及预期。