业绩简评：2024 年，公司实现营收170 亿元，同比+22.8%；Non-IFRS 净利润为27.2 亿元，同比+15.4%。对应2024Q4，公司实现营收47.1 亿元，同比+22.7%；Non-IFRS 净利润为7.93 亿元，同比+20.0%。
　　股东回报：公司宣布将支付每股0.0817 美元的股息，相当于2024H2 经调整净利润的50%。此前公司已宣布分发2024H1 经调整净利润的50%作为中期股息，至此2024 年公司分红率达50%。此外，公司计划将2024 年08月30 日通过的20 亿港元回购计划有效期延长至2026 年06 月30 日。
　　低利润率的海外直营店占比提升，经营利润率有所稀释：2024 年公司毛利率/经营利润率为44.9%，同比-0.86/ +3.8pct。2024Q4 为47.0%，同比+0.6/+3.9pct。公司直营门店毛利率、费用率较高，但利润率低于传统轻资产模型，2024Q4 海外旺季OPM 增长或预示着海外直营的OPM 有明显改善。
　　国内MINISO 保持快速开店，但店效有所承压：2024Q4 国内MINISO 实现营收23.0 亿元，同比+6.5%。国内门店净开136 家至4386 家。我们算得公司单店收入同比-5%，已有环比改善；公司业绩会也披露2024 年国内同店录有高个位数下滑。我们认为这可能主要受线下商圈客流量下滑影响。
　　未来国内将通过优化门店选址、优化加盟商结构、推行IP Land 大店等措施优化国内单店/同店收入表现。
　　海外门店增长较快，着重改善利润率：2024Q4，公司海外MINISO 收入为21.3 亿元，同比+42.7%。本季度海外净增182 家门店达3118 家，其中直营店净增81 家达503 家，第三方店净增101 个达2615 家。公司将进一步深化全球供应链布局，美国本土直采比例近40%，能有效分散关税风险。
　　TOP TOY 门店数及收入持续高增：2024Q4，公司TOP TOY 品牌实现收入2.83 亿元，同比+50.4%。本季度门店数净增42 家达276 家。TOP TOY 目前发展势头良好，门店正在处于快速扩张阶段。
　　盈利预测与投资评级：公司是线下品牌连锁零售龙头，未来海外扩张+国内下沉仍有广阔成长空间。考虑国内的同店情况和购买永辉超市股权的交易产生的相关资金成本，我们将公司2025~2026 年Non-IFRS 归母净利润从32.4/ 36.1 亿元调整至31.5/ 35.7 亿元，新增2027 年预期为39.8 亿元，同比+15.6%/ +13.6%/ +11.4%，对应3 月21 日港股收盘价为14/ 13/ 11 倍P/E，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期，海外经营相关风险等