公司24Q4 收入47.1 亿/+22.7%，经调整净利润7.9 亿元/+20.0%，其中国内名创品牌收入23.0 亿/+6.5%，名创海外收入为21.3 亿/+42.7%，TOP TOY 收入2.8 亿/+50.3%。兴趣消费市场广阔，公司“1 个中国供应链+全球IP+全球设计+全球渠道”的“1+3”护城河稳固，看好名创国内稳步拓展，海外市场持续高增长，TOP TOY 持续孵化带来的长期成长。维持“强烈推荐”评级。
总体表现符合预期，海外持续高速增长。公司24Q4 总收入为47.1 亿/+22.7%，毛利率提升至47.0%/+4.2pct，创历史新高。公司经营利润为9.7 亿/+26.5%，净利润为8.1 亿/+27.0%，经调整净利润7.9 亿/+20.0%，经调整净利率为16.8%/-0.4pct。收入拆分来看，国内名创品牌收入23.0 亿/+6.5%，名创品牌海外收入为21.3 亿/+42.7%，TOP TOY 收入2.8 亿/+50.3%。
名创内地：24 年同店略有承压，25 年将聚焦门店质量提升。24Q4 名创品牌内地收入为23.0 亿/+6.4%。24Q4 国内名创净开门店136 家，Q4 末门店数达到4386 家。公司2024 年国内同店为高个位数下降，其中客单价持平，客单量高个位数下降。展望2025 年，公司将通过渠道及加盟商结构升级，根据渠道特点及消费者画像提升产品匹配精度，拓展IP 合作矩阵的广度和深度，提升会员黏性及复购等措施，不断提升国内门店质量，驱动国内业务增长。
名创海外：高增速持续，全年同店增速为中单位数。Q4 名创品牌海外收入为21.3 亿/+42.7%，名创海外收入贡献进一步提升至45%。Q4 名创海外净开门店182 家，其中亚洲净增39 家，北美净增56 家，拉美净增39 家，欧洲净增35 家，其他市场净增13 家，Q4 末门店数为3118 家；公司海外门店网络不断扩张，同时2024 全年名创海外市场同店增速达到中单位数。
TOPTOY：全年盈利转正，持续推动海外布局。24Q4 TOP TOY 品牌收入2.8亿/+50.3%，本季度门店数净增42 家达到276 家。24 全年TOP TOY 同店销售实现中个位数增长，同时全年实现盈利。紧跟TOP TOY 在印尼IP Land店中店的成功试水，TOP TOY 在泰国开出海外首家门店，海外布局逐步展开。
投资建议。公司国内稳健增长，海外快速开拓。长期看，兴趣消费市场广阔，公司“1 个中国供应链+全球IP+全球设计+全球渠道”的“1+3”护城河稳固，看好名创国内稳步拓展，海外市场持续高增长，TOP TOY 持续孵化带来的长期成长。预计公司25E/26E/27E 经调净利分别31.9/40.8/48.3 亿，给予2025年经调净利17 倍PE，对应目标价47.2 元港币，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：开店不及预期、同店增速不及预期、关税风险。