事件描述
3 月21 日，公司公布2024 年度业绩。2024 年，公司实现营收169.94 亿元，同比增长22.8%；实现经调整净利润27.21 亿元，同比增长15.4%；实现归母净利润26.18 亿元，同比增长16.2%。
事件点评
门店加速开设带动全年营收快速增长，整体同店销售同比增长低单位数。
营收端，2024 年，公司实现营收169.94 亿元，同比增长22.8%。其中，可比同店销售同比增长低单位数，平均门店数量同比增长18.3%。2024Q4，公司实现营收47.13 亿元，同比增长22.7%。业绩端，2024 年，公司实现经调整净利润27.21 亿元，同比增长15.4%，业绩增速慢于营收，主因销售及管理费用率上升，财务费用率上升。2024Q4，公司实现经调整净利润7.93 亿元，同比增长20.0%；实现归母净利润8.06 亿元，同比增长26.7%。
MINISO 海外市场同店销售表现领先，TOP TOY 全年净开门店超过百家。
分业务看，1）MINISO 中国，2024 年，实现营收93.28 亿元，同比增长10.9%，其中线下业务营收同比增长9.6%至84.73 亿元，可比同店销售同比下滑高单位数（其中客单量同比下降高单位数，客单价同比持平）；线上业务营收同比增长24.6%至8.55 亿元。截至2024 年末，名创优品国内共拥有门店4386 家，较年初净增加460 家，其中直营、第三方门店分别为25、4361 家，较年初净增加-1、461 家。2）MINISO 海外，2024 年，实现营收66.74 亿元，同比增长41.9%，拆分业务模式看，海外直营市场收入同比增长66.2%，海外代理市场收入同比增长19%。海外市场同店销售同比增长中单位数。截至2024 年末，名创优品海外市场门店合计为3118 家，较年初净增加631 家。分经营模式看，直营、第三方门店分别为503、2615 家，较年初净增加265、366 家。分区域看，北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲、其它区域门店分别为350、637、1611、295、225 家，较年初净增加178、85、278、64、26 家。3）TOP TOY，2024 年，实现营收9.83亿元，同比增长44.7%，其中同店销售同比增长低单位数。截至2024 年末，TOPTOY 拥有门店276 家，较年初净增加128 家。2024Q4，TOP TOY 开始向海外市场开展业务，截至2024 年末，TOP TOY 海外市场门店为4 家。
2024Q4 毛利率创单季新高水平，经调整净利率整体维持较高水平。毛利率方面，2024 年，公司毛利率为44.9%，同比提升3.7pct；2024Q4，公司毛利率 为47.0%，同比提升3.9pct。毛利率提升主因：（1）高毛利率的海外直营市场占比提升；（2）产品组合转向盈利能力更高的产品；（3）TOP TOY 产品组合优化带动毛利率提升。费用率方面，2024 年，公司销售及分销费用率为20.7%，同比提升4.2pct，一般及行政费用率为5.5%，同比提升0.6pct。销售及分销费用同比增长，主因公司加大直营门店开设，尤其在美国市场等战略海外市场。净利润率方面，2024 年，经调整净利润为27.21 亿元，同比增长15.4%，经调整净利润率16.0%，同比下滑1.0pct。存货方面，2024 年，公司存货周转天数为91 天，同比增加15 天，其中国内市场存货周转天数75 天，同比增加5 天；海外直营市场存货周转天数187 天，同比增加56 天，主因海外直营门店增加，以及对海外市场进行充足备货。经营活动现金流方面，2024 年，经营活动现金流净额为21.68亿元，与净利润基本匹配。
投资建议
公司基于对当前市场环境与增长策略有效落地的判断，预计2025 年收入加速增长。对于名创国内市场，公司强调通过IP 产品、产品品类、渠道优化，来提升同店销售增长。对于名创海外市场，公司将继续保持快速开店速度，拓展海外战略市场，同时预计存量门店盈利水平有望提升。业绩方面，公司将在提升毛利率的基础上，强化费用管控，优化店铺经营模型，维持合理且健康的利润率。
我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为209.71/253.31/300.11 亿元，归母净利润分别为30.68/37.29/44.55 亿元，以公司3 月21 日收盘价计算，2025-2027年PE 分别为14.9/12.2/10.2，维持“买入-A”评级。
风险提示
国内可比同店销售恢复低于预期；海外市场拓展不及预期；汇率大幅波动风险。