事件：公司4QFY2024 实现收入47.13 亿元，同比+22.7%；经调整净利润7.93亿元，同比+20.0%。
　　海外市场贡献增量，超额完成年度开店目标。MINISO 品牌方面，4QFY2024 国内收入44.29 亿元，同比+21.3%。其中，中国内地收入占比51.9%，同比+6.5%，内地门店净增460 家至4386 家，门店同比+11.7%,新店中85.9%位于二线及三线以下城市；4QFY2024 公司海外收入占比48.1%，占比提升7.2pct，同比高速增长42.7%（门店数同比+25.4%，单店收入同比约+13.8%），公司海外门店数量净增631 家，其中直营净增265 家。
　　TOP TOY 业务方面，国内开店快速落地，Q4 开启海外拓展。4QFY2024 收入282 亿元，同比+50.3%，主要受益于门店数同比+86.5%，TOP TOY 门店数净增128 家至276 家，新增门店以第三方门店102 家为主。
　　分区域来看， FY2024 公司海外亚洲/拉美/北美/欧洲GMV 分别同比+23%/+18%/+67%/+41%，截至4QFY2024 亚洲/拉美/北美/欧洲门店分别净增278/85/178/64 家，同比增长+17%/+13%/+51%/+22%，美国地区门店增长加速。
　　毛利率再创新高，销售投入高增。4QFY2024 公司毛利率同比提高3.9 个百分点至47.0%历史高位。FY2024 全年来看，公司海外市场通过本地化供应链优化及规模效益带动毛利率提升；国内业务虽受新店投入影响，但通过产品组合优化稳定盈利能力；TOP TOY 品牌毛利率有所提升。4QFY2024 公司经调整净利率16.8%保持稳健，2023 年同期为17.2%，费用率控制在合理区间，其中销售及分销开支同比+38.6%（剔除股份支付费用同比+49.6%），为开店战略投入提供支撑。
　　投资建议：IP 化与全球化打开长期空间。公司2025 推进欧美市场高端化布局、深化IP 联名与产品创新战略明确，伴随海外直营门店盈利能力释放及TOP TOY 品牌价值提升。我们预计公司2025-2027 年净利润分别32.13/39.13/45.35 亿元，对应PE 分别14/12/10 X，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外市场政策变动；市场竞争加剧；宏观消费需求大幅下滑。