投资要点
　　3 月21 日，名创优品发布24 年业绩：
　　（1）24 全年收入170 亿元（同比+22.8%），经调整净利润27.2 亿元（同比+15.4%），略低于彭博一致预期27.36 亿元；全年毛利率44.9%（同比+3.7pct），经调整净利率16.0%（同比-1pct）。
　　（2）单Q4 收入47.1 亿元（同比+22.7%），经调整净利润7.93 亿元（同比+20%），略超彭博一致预期7.82 亿元；毛利率47%再创新高（同比+3.9pct），经调整净利率16.8%（同比-0.4pct）。
　　MINISO 内地：开店超额达成目标，Q4 同店继续承压（1）单Q4、24 全年内地收入分别22.97 亿元（同比+6.5%）、93.3 亿元（同比+11%）。开店上，单Q4 净开136 家，全年净开460 家，超额达成此前公司披露的目标（国内全年净开350~450 家），24 年底国内MINISO 共计4386 家门店。同店上，24 年前三季度同比下滑中个位数，全年下滑高个位数，单Q4 同店继续承压，其中客单价持平，同店承压主要系客流下滑高个位数所致。
　　（2）展望25 年：首先，国内同店YTD 环比24Q4 已明显改善，公司对全年同店的健康态势保持信心。其次，线上业务有望成为国内业务的另一抓手， 24 全年线下收入同比+10%，线上收入同比+25%至8.55 亿，线上占国内收入的9%。
　　MINISO 海外：直营为业绩加速器，24 年直营收入占比（56%）大幅提升、首超代理
　　（1）单Q4、24 全年海外收入分别21.3 亿元（同比+43%）、66.75 亿元（同比+42%）。开店上，单Q4 净开182 家，全年净开631 家（=亚太（除中国）278 家+北美178 家+拉美85 家+欧洲64 家+其他26 家），达成公司目标。截至24 年底，海外共计3118 家（=亚太（除中国）1611 家+北美350 家+拉美637 家+欧洲295 家+其他225 家）。同店上，24 前三季度同比提升高个位数，全年提升中个位数，海外同店仍处于上升通道。其中，24 全年北美、欧洲、拉美、亚洲（除中国）同店同比分别持平、持平、+中个位数、+高个位数。
　　（2）海外直营市场增长依旧强劲：高基数下延续高增势能，海外直营收入22Q4/23Q4/24Q4 同比+38%/+88%/+69%；海外直营收入占比不断提升，22Q4/23Q4/24Q4 分别占海外收入的42%/52%/61%。
　　（3）展望25 年：我们认为，一方面公司将继续开设直营门店，开店相关费用率有望优化；一方面存量直营门店的经营杠杆仍未充分释放，门店利润率有望提升低个位数~中个位数。长期看，直营门店投入有望给公司带来较高回报，根据公司业绩会，24 年直营门店（含国内+海外）相关开支增长72%，收入增长100%。
　　TOP TOY：成长中的潮玩出海新星
　　单Q4、24 全年收入分别2.8 亿元（同比+50%）、9.8 亿元（同比+45%）。开店上，单Q4 净开42 家，全年净开128 家，超额达成全年净开100 家的目标。同店上，23 年、24 年同店分别增长45-50%、中个位数。TOP TOY 目前已在泰国、马来西亚等地开出门店，未来将继续国际化路线，带领中国IP 走向世界。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2025-2027 年公司收入分别208.7、257.2、308.9 亿元，同比+23%、+23%、+20%。其中MINISO 内地收入分别+7%、+6%、+6%；MINISO 海外收入分别+40%、+38%、+29%，TOP TOY 收入分别+51%、+44%、+36%。预计经调整净利润分别31.6、40.0、49.1 亿元，同比+16.1%、+26.5%、+22.9%；归母净利润分别30.55、38.8、48.4 亿元，同比16.7%、27.1%、24.6%。3 月24 日市值对应PE 为13.3X、10.4X、8.4X。
　　风险提示
　　关税风险、同店修复不及预期风险、海外拓展不及预期风险。