事件概述
　　公司发布2024 年四季度及全年业绩公告。2024 年公司实现营业收入169.94 亿元，同比增长22.8%，经调整净利润27.2 亿元，同比增长15.4%。
　　下半年国内同店承压，收入增长放缓，海外业务保持高增长2024 年公司收入同比增长22.8%，分业务来看：国内MINISO、海外MINISO、TOP TOY 收入分别同比增长10.9%、41.9%、44.7%，收入占比分别为55%、39%、5%。海外业务及TOP TOY 收入端保持高速增长，除渠道扩张外，同店销售亦稳步增长，根据公司公告，2024 年海外MINISO 及TOPTOY 同店均为中个位数增长。国内MINISO 收入受到同店下滑影响增长放缓，根据公司公告，2024年国内MINISO 同店高个位数下滑，我们认为主要受到下半年宏观消费环境以及高基数影响（24H1 同店销售为去年同期的98.3%，相对稳健）。
　　全年净增门店1219 家，全面推动渠道升级战略截至2024 年底，名创优品在全球拥有7,504 家门店，其中中国内地4,386 家，海外3,118 家。TOPTOY 品牌门店数量增至276 家，主要在中国内地运营。全年国内MINISO、海外MINISO、TOP TOY 净增门店数量分别为460、631、128 家，总计净增门店1219 家。公司执行渠道升级战略，根据公司24Q4 业绩电话会，2024 年新开门店店均销售显著高于（低双位数）2023 年开业门店。
　　毛利率连续8 个季度保持提升，受直营店扩张影响费用率有所上升2024 年公司毛利率44.94%，同比提升3.7pct，根据公司24Q4 业绩PPT，公司毛利率已连续8 个季度攀升。我们认为公司毛利率提升主要来自：1）高毛利IP 产品收入占比持续提升；2）海外业务收入占比提升；3）TOP TOY 盈利模型优化，毛利率提升。从费用率方面，2024 年公司销售及分销开支费用率、SG&A 费用率分别为21%、4%，分别同比+5pct、-1pct。销售与分销开支费用率大幅增长主要受到直营店扩张影响，根据公司24Q4 业绩PPT，2024 年公司直营门店相关开支同比增长72%。
　　坚持产品及渠道创新，派息及回购增厚股东回报根据公司业绩公告，公司2024 年向股东返还人民币1,574.5 百万元，其中包括现金股息人民币1,244.3 百万元及股份回购人民币330.2 百万元。2024 年末期股息派发金额为人民币7.4 亿元，约为2024 下半年经调整净利润的50%。我们预计在IP 化和全球化战略的执行下，公司有望持续保持高成长性，国内同店改善、海外直营门店模型优化、IP 零售持续高景气为公司带来中长期看点。
　　投资建议
　　由于国内同店承压以及直营店爬坡影响，我们下调2025-2026 年的盈利预测，增加2027 年的盈利预测。我们预计公司2025-2027 年公司收入211/249/285 亿元（原25-26 年预测为208/243 亿元），同比+24%/18%/14%,归母净利润（IFRS）为29.4/37.2/45.0 亿元（原25-26 年预测为34.4/41.9 亿元），同比+12%/26%/21%，EPS 分别为2.35/2.97/3.6 元（原25-26 年预测为2.73/3.32 元），参考2025 年03 月24 日收盘价35.65 港元/股，汇率1 港元=0.93 元人民币下对应最新PE 分别为14x/11x/9x，风险提示
　　1） IP 产品拓展不及预期；2） 行业竞争加剧；3）海外扩张进程不及预期。