事件:
　　名创优品（09896.HK）于2025 年3 月21 日公布2024 全年及Q4 财报。
　　2024 年公司总收入为169.9 亿元（Q4 为47.1 亿元），同比+22.8%（Q4同比+22.7%），毛利率为44.9%（Q4 为47.0%，创历史新高），较上年+3.7pct（Q4 较上年同期+3.9pct），经调整净利润为27.2 亿元（Q4为7.9 亿元），同比+15.4%（Q4 同比+20.0%），经调整净利率为16.0%（Q4 为16.8%），上年为17.0%。公司预计2025 年门店增加的数量会略少于2024 年，2025 年考虑2024 年基数的情况，预计2025H2 收入增速会快于2025H1。
　　投资要点:
　　IP 战略驱动毛利率连续八个季度爬升，海外及IP 销售占比提升为未来毛利率上升提供动力。2024Q4 公司总营收为47.1 亿元，同比+22.8%。从收入拆分来看，1）名创优品品牌收入为44.3 亿元，同比+21.3%，其中，中国内地名创优品业务收入为23.0 亿元，同比+6.5%，名创优品海外收入为21.3 亿元，同比+42.7%；2）TOPTOY品牌收入为2.8 亿元，同比+50.3%。2024Q4 公司毛利率为47.0%，创历史新高，较上年同期+3.9pct，经调整净利润为7.9 亿元，同比+20.0%，经调整净利润率为16.8%，上年同期为17.2%，经调整EBITDA 为12.3 亿元，同比+23.3%，经调整EBITDA 率为26.0%，去年同期为25.9%。从费用端来看，2024Q4 销售及分销开支为10.0亿元，同比+38.6%；一般行政开支为2.8 亿元，同比+48.0%。
　　海外直营门店全年高速拓店，预计2025 年收入增速为前低后高。
　　截至2024 年末，公司名创优品门店数量为7504 家，同比+1091 家。
　　其中，中国内地门店数为4386 家，同比+460 家，海外名创优品门店数为3118 家，同比+631 家，其中海外直营门店数为503 家，同比+265 家，海外第三方门店为2615 家，同比+366 家。从同店来看，2024 年国内同店略有承压，但2024 年新开门店单店日均销售较2023 年新开店高出低双位数，新店质量较2023 年新店更高，加盟商盈利情况更健康；2024 年海外同店增长中单位数，代理与直营同店增速基本一致，其中英国市场同店+30%。公司预计2025 年门店增加的数量会略少于2024 年，2025 年考虑2024 年基数的情况，预计2025H2 收入增速会快于2025H1。
　　盈利预测和投资评级：公司海内外渠道持续扩张，且海外直营单店表现优异，未来随着国内门店扩张以及海外直营铺设，业绩有望持续保持较高增长，预计公司2025-2027 年收入208/254/299 亿元人民币，同比+23%/+22%/+18%；经调整归母净利润32/41/50 亿元人民币，同比+19%/+26%/+24%；2025 年3 月25 日收盘价36.20港元，对应2025-2027 年Non-GAAP 的PE 估值为12.8/10.1/8.2X，我们看好公司直营市场的表现以及后续IP 战略的持续发力，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观环境风险；行业竞争风险；消费者偏好风险；供应链风险；市场开拓不及预期风险；汇率波动风险。